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1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)閱文集團(tuán)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70億元（YoY-8%），其中在線業(yè)務(wù)39.6億元（YoY-9%），版權(quán)及其他業(yè)務(wù)30.8億元（YoY-6%）。預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)11.1億元，同比下降18%。（均為人民幣貨幣單位）
　　2、在線業(yè)務(wù)：付費(fèi)閱讀龍頭地位穩(wěn)固，針對(duì)部分低ROI渠道進(jìn)行主動(dòng)收縮，或?qū)е率杖氤袎骸?023年在整體降本增效策略下，公司對(duì)渠道進(jìn)行了更加精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，針對(duì)ROI偏低的渠道進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，生態(tài)更加健康。付費(fèi)閱讀的核心壁壘在于作家群體的穩(wěn)定性，針對(duì)盜版現(xiàn)象公司持續(xù)加大了版權(quán)保護(hù)力度，有效保護(hù)了作家群體利益，頭部作家留存率穩(wěn)定。展望2024年，我們預(yù)計(jì)公司在線業(yè)務(wù)同比持穩(wěn)，在線業(yè)務(wù)作為公司優(yōu)質(zhì)IP的創(chuàng)作來(lái)源，仍將為后續(xù)版權(quán)改編業(yè)務(wù)輸送源源不斷的優(yōu)質(zhì)IP，形成較強(qiáng)業(yè)務(wù)生態(tài)協(xié)同效應(yīng)。
　　3、版權(quán)及其他業(yè)務(wù)：部分劇集延期及AI投入影響2023年業(yè)績(jī)，2024年多個(gè)方向IP內(nèi)容儲(chǔ)備豐富。2023年，新麗上線《縱有疾風(fēng)起》《平凡之路》《潛行者》《驕陽(yáng)伴我》等多部精品劇集，但《與鳳行》延期，以及部分電影未定檔導(dǎo)致2023年收入低于預(yù)期；同時(shí)公司針對(duì)AI相關(guān)投入或?qū)麧?rùn)造成一定影響。展望2024年，公司多個(gè)版權(quán)改編方向Pipeline儲(chǔ)備豐富、陣容強(qiáng)大，有望給今年業(yè)績(jī)提供較大彈性：影視方面儲(chǔ)備《與鳳行》《慶余年2》《大奉打更人》《玫瑰故事》等多部劇集；電影方面儲(chǔ)備《熱辣滾燙》（已定檔2月10日）《海關(guān)戰(zhàn)線》《異人之下》；游戲方面多個(gè)授權(quán)IP游戲《斗破蒼穹》系列、《斗羅大陸》系列、《全職法師：獵人大師》《贅婿》《聊天群的日常生活》均拿到版號(hào)，建議關(guān)注后續(xù)劇集/電影/產(chǎn)品定檔及上線節(jié)奏。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　考慮到公司對(duì)于部分渠道優(yōu)化影響在線業(yè)務(wù)收入以及版權(quán)改編部分項(xiàng)目上線延期，我們小幅下調(diào)收入及盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY2023-2025營(yíng)收分別為70.4/78.7/86.5億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為11.1 /13.7/16.0億元，對(duì)應(yīng)PE（經(jīng)調(diào)整）分別18/15/13X。根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)格局（給予相應(yīng)溢價(jià)/折價(jià)），進(jìn)行SOTP估值，考慮公司穩(wěn)居網(wǎng)文龍頭、AI賦能IP可視化環(huán)節(jié)，給予公司在線業(yè)務(wù)15xPE、版權(quán)業(yè)務(wù)25xPE，預(yù)計(jì)公司合計(jì)2024年目標(biāo)市值326億元人民幣，2024年Target Price 32元、35港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、用戶流失風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。