>> 交銀國際-閱文集團(0772.HK)在線業(yè)務企穩(wěn)，版權運營逐步放量，現(xiàn)價已反映2024年強勁管線預期-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 408KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2023年業(yè)績符合預期。2023年全年收入70億元，與我們/市場預期一致，同比降8%，主要因在線業(yè)務渠道收縮，及新麗上線項目減少。經(jīng)調(diào)整運營利潤10.5億元，同比降23%，基本符合我們預期，對應利潤率為15%，較2022年降3個百分點，主要因版權業(yè)務利潤率下降以及AI投入。經(jīng)調(diào)整凈利潤降16%至11億元，基本符合市場預期。
業(yè)績概覽：1）在線業(yè)務2023年收入降10%，主要因分銷渠道優(yōu)化以及內(nèi)容分發(fā)聚焦核心付費產(chǎn)品影響廣告收入。自有渠道付費用戶仍維持健康增長趨勢（下半年，自有MPU同比增11%），受益于持續(xù)的內(nèi)容生態(tài)建設和有效的反盜版措施，付費率同/環(huán)比提升0.8/0.2個百分點至4.3%。月人均付費同比-13%至32元，受低價產(chǎn)品影響。核心閱讀產(chǎn)品起點讀書2023年收入同比增40%。2）版權運營2023年收入同比降6%，主要因新麗上線劇集數(shù)量減少（6部，對比2022年8部）。閱文核心IP運營收入同比+11%，受益于版權授權、自營游戲及動畫收入增加。
展望：1）預計在線業(yè)務收入環(huán)比企穩(wěn)，全年小幅下降2%，主要考慮核心付費平臺堅挺，渠道收縮影響逐步緩和。2）預計閱文核心IP業(yè)務維持增勢，同比增長22%，主要因版權授權數(shù)量增加，以及制作項目管線強勁，如《斗破蒼穹》/《大奉打更人》等手游已獲版號。3）新麗預計排播6-7部劇集+2-3部電影，重點內(nèi)容包括劇集《與鳳行》（3月18日上線）/《慶余年2》（預約1246萬）/《玫瑰故事》/大奉打更人》、《熱辣滾燙》（票房34億元），我們預計新麗2024年全年凈利潤5.6億元。
估值：我們維持2024年收入及經(jīng)調(diào)整凈利潤預期，參考可比優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及版權公司，基于20倍2024年市盈率，維持29港元目標價。AI投入可控，短期拖累利潤增長，但長期帶來產(chǎn)能擴張、成本優(yōu)化及產(chǎn)品創(chuàng)新想象空間。2月以來，公司股價上漲30%，我們認為已經(jīng)基本反映市場對2024年授權數(shù)量增長及強勁項目管線的預期?，F(xiàn)價對應2024年PEG 1.2倍（基于2023-25年利潤復合增速16%），高于重點內(nèi)容公司平均1倍，維持中性。
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