>> 國盛證券-上海家化(600315)2023年業(yè)績受多因素擾動，組織變革有望逐步顯效-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蕭靈 |
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2023年歸母凈利潤同比+5.9%，國內(nèi)業(yè)務(wù)凈利潤同增約75%。公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.98億元（yoy-7.16%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.0億元（yoy+5.93%）。其中，國內(nèi)業(yè)務(wù)凈利潤同增約75%，有所對沖海外業(yè)務(wù)因高通脹、經(jīng)銷商去庫存及缺乏品牌投入等多重因素的負(fù)面影響。盈利能力及費(fèi)用方面，2023年公司毛利率同比上升1.85pcts至58.97%，主要系材料采購價格降低、六神品牌提價及護(hù)膚品類占比提升，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+4.66pct/+0.50pct/-0.03pct，整體歸母凈利率同比上升0.94pcts至7.58%。營運(yùn)能力方面，公司經(jīng)營質(zhì)量有所提升。2023年公司期末存貨為7.77億元（yoy-16.38%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降6天，期末應(yīng)收賬款為11.72億元（yoy-11.46%），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降3天。
護(hù)膚品類整體表現(xiàn)穩(wěn)健，三大事業(yè)部踐行差異化策略有望逐步顯效。2023年分品類來看，1）護(hù)膚品類：全年實(shí)現(xiàn)收入19.94億（yoy+0.98%），其中玉澤收入同增9%；雙妹收入同增6%；佰草集聚焦四大系列產(chǎn)品線，電商渠道收入同增8%，線下百貨渠道在主動去庫存疊加閉店縮編影響下增速承壓；2）個護(hù)家清品類：全年實(shí)現(xiàn)收入25.41億（yoy-4.88%），主要系美加凈及六神品牌線下渠道受到部分商超閉店影響較大；3）母嬰品類：全年實(shí)現(xiàn)收入18.56億（yoy-13.35%），主要受到海外業(yè)務(wù)湯美星業(yè)績下滑影響。2023年末公司對組織機(jī)構(gòu)作出調(diào)整，設(shè)立美嬰事業(yè)部、個護(hù)家清事業(yè)部及海外事業(yè)部，以品類決策為主體驅(qū)動運(yùn)營效率提升，持續(xù)聚焦高毛利率、高增速和高品牌溢價品類，有望以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動業(yè)績健康增長。
線上興趣電商渠道增速亮眼，線下新零售渠道發(fā)展強(qiáng)化。2023年分渠道來看，1）線上業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入28.10億（yoy+0.86%），其中國內(nèi)電商同增4.6%（其中興趣電商增長100%+），美加凈品牌在國貨熱潮興起之際，迅速組建自播團(tuán)隊“老Baby天團(tuán)”推動了消費(fèi)人群的年輕化，并為六神、家安后續(xù)爆發(fā)提供方法論；2）線下業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入37.77億（yoy-12.43%），其中新零售快速增長21%，占比29%，創(chuàng)新高。商超和百貨渠道仍持續(xù)承壓。隨著公司戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，新事業(yè)部架構(gòu)有望加強(qiáng)品牌和渠道協(xié)同創(chuàng)新，有效撬動跨部門的資源協(xié)同，優(yōu)化決策鏈路，實(shí)現(xiàn)線上和線下協(xié)同發(fā)展，改善價格管控，進(jìn)一步驅(qū)動全渠道高效協(xié)同。
盈利預(yù)測與投資建議。公司逐步推進(jìn)聚焦高毛利品類及渠道協(xié)同戰(zhàn)略，組織架構(gòu)調(diào)整有望逐步顯效驅(qū)動業(yè)績增長?；谀陥蟊憩F(xiàn)，我們調(diào)整預(yù)測2024-2026年收入分別74.9/82.3/90.2億元，歸母凈利潤分別6.1/7.5/9.0億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，品牌或新品推廣效果不達(dá)預(yù)期。
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