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核心觀點
　　2023年實現(xiàn)營收65.98億元，-7.16%，歸母凈利潤5.00億元，+5.93%，扣非凈利潤3.15億元，剔除會計準則對非經(jīng)常損益的調(diào)整影響，扣非凈利潤-36.43%。2023年公司海外業(yè)務(wù)受消費環(huán)境及競爭影響凈利潤下滑超60%，同時公司由于線下業(yè)務(wù)占比相對較高，在商超百貨承壓及主動去庫動作下盈利受到影響。公司去年10月公開新事業(yè)部的組織架構(gòu)，意在加快品類閉環(huán)決策速度以及對市場的反應(yīng)速度。當前護膚業(yè)務(wù)較同行線上占比依然偏低，2022年的生產(chǎn)供應(yīng)鏈沖擊也使得公司在投入上速度偏晚，預計在新渠道上的推廣仍將持續(xù)進行（目前抖音渠道已實現(xiàn)盈利），低基數(shù)下更需關(guān)注絕對體量的邊際上升情況。而對于個護業(yè)務(wù)，六神在線下市占率已經(jīng)充分領(lǐng)先下對線上的拓展以及新品的推出將是重點關(guān)注方向。
　　事件
　　公司公布2023年年報：2023年實現(xiàn)營收65.98億元，-7.16%，歸母凈利潤5.00億元，+5.93%，扣非凈利潤3.15億元，同比-41.82%，剔除會計準則對非經(jīng)常損益的調(diào)整影響，公司扣非凈利潤-36.43%。
　　簡評
　　海外業(yè)務(wù)利潤下滑明顯，國內(nèi)逐步恢復
　　2024年公司海外Abundant Merit Limited實現(xiàn)營收16.01億元，-12.88%，凈利潤0.92億元，-61.17%。海外市場出生率下降，通脹以及局部戰(zhàn)爭影響海外市場消費者信心及消費意愿，英國嬰童市場整體呈現(xiàn)下行；同時競爭加劇，經(jīng)銷商降低庫存，導致收入及毛利同比下降。國內(nèi)業(yè)務(wù)凈利潤增長75%，盈利逐步有所恢復。
　　線下渠道仍明顯承壓，線上興趣電商逐步布局內(nèi)容
　　2023年公司線上收入28.10億元，同比+1%，其中國內(nèi)電商17.73億元，同比+4.6%，其中興趣電商增速超100%，占比18%，創(chuàng)歷史新高。公司線上收入占總收入比重為42.7%，與同業(yè)公司相比線下占比依然較高，因此受到線下需求沖擊影響更為明顯。2023年商超渠道受行業(yè)閉店潮影響，同時公司在百貨渠道主動降低社會庫存。其中新零售渠道增長21%，占國內(nèi)線下比例已達21%。該環(huán)境下線下占比超80%的六神品牌2023年承壓，公司對價盤逐步進行調(diào)整管控，有望在2024年旺季前逐步恢復正常水平。公司個護事業(yè)部美加凈去年下半年抖音自播出圈，為公司后續(xù)興趣內(nèi)容營銷做出表率，今年元宵節(jié)公司六神也啟動抖音內(nèi)容自播，近期家安同樣開始試水，老品牌在新渠道加持下有望煥發(fā)嶄新活力。
　　護膚業(yè)務(wù)持續(xù)強化品牌營銷，新組織架構(gòu)考核、目標更為明確
　　分業(yè)務(wù)來看，2023年公司護膚收入19.94億元，+0.98%，個護家清25.41億元，-4.88%，護膚業(yè)務(wù)中玉澤增速超9%，佰草集線下影響較大，公司主動降低社會庫存使得開票收入下降。2023年公司銷售費用率上升4.66pct至41.98%，公司2022年受到外部環(huán)境影響對營銷費用主動進行收縮，2023年逐步恢復推廣策略，且更加聚焦品牌營銷，通過代言人及單品/系列聚焦邏輯不讀但強化高毛利、高增長、高品牌溢價方向。公司去年10月公開新事業(yè)部的組織架構(gòu)，加快品類閉環(huán)決策速度以及對市場的反應(yīng)速度。
　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤5.93/6.74/7.53億元，對應(yīng)PE為22/19/17倍，2023年公司海外業(yè)務(wù)以及國內(nèi)重新開始加大營銷對盈利均產(chǎn)生沖擊，公司計劃2024年營業(yè)收入相比2023年實現(xiàn)兩位數(shù)增長，前期投入也有望逐步轉(zhuǎn)化為實際貢獻，維持增持評級。
　　風險分析
　　1.行業(yè)競爭加劇的風險：入局品牌不斷增加使得競爭加劇，對公司拓展業(yè)務(wù)造成影響；行業(yè)快速變化，消費者偏好、電商平臺運營日新月異，影響公司營銷投放，存在獲客成本提升的風險。
　　2.消費者邊際消費傾向可能下降、消費復蘇不達預期的風險：消費者消費認知與習慣可能發(fā)生改變，盡管經(jīng)濟處于復蘇過程中，但也存在邊際消費傾向下降的可能性，消費復蘇不及預期對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。
　　3.公司戰(zhàn)略執(zhí)行未達預期的風險：公司戰(zhàn)略規(guī)劃的完成度受到具體執(zhí)行情況以及外部經(jīng)濟環(huán)境與競爭環(huán)境等各方面不確定性因素的印象，存在不達預期的風險。