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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入307.52億，同比增長(zhǎng)4.75%；歸母凈利潤(rùn)約16.21億元，同比提升約11.08%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約為12.37億元，同比提升約44.85%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.89億，環(huán)比增長(zhǎng)50.1%；歸母凈利潤(rùn)約2.48億元，環(huán)比下降約36.28%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約1.57億元，環(huán)比下滑47.35%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.47元（含稅），分紅金額約6.5億元，分紅比例約40.11%。
　　 23H2毛利率水平有所下滑，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致。2023年公司整體毛利率達(dá)到10.75%，同比提升1.76pct，但23H2公司毛利率達(dá)到9.41%，環(huán)比23H1下滑2.86pct，我們分析原因主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，上半年毛利率水平較高的非海洋工程項(xiàng)目收入占比約33%，而下半年占比僅20%，導(dǎo)致業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。此外，費(fèi)用和減值對(duì)業(yè)績(jī)上也有一定拖累。費(fèi)用方面，2023年公司期間費(fèi)用率達(dá)到4.79%，同比提升0.38pct，主要系中海福陸納入合并范圍，導(dǎo)致管理費(fèi)用相應(yīng)增加。公司2023年全年計(jì)提了1.97億信用減值，其中四季度計(jì)提了1.01億，也對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ㄓ绊憽?br>　　工作量和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)創(chuàng)歷史新高，在手訂單保障未來(lái)發(fā)展。根據(jù)公司公告，2023年公司累計(jì)實(shí)施規(guī)模以上項(xiàng)目72個(gè)，其中年內(nèi)完工25個(gè)。全年完成鋼材加工量47.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25%，再創(chuàng)歷史新高。2023年公司市場(chǎng)承攬額達(dá)到339.86億元，其中海外市場(chǎng)承攬額141.76億元，雙雙創(chuàng)歷史新高。截止2023年末公司在手未完成訂單約396億元，同比提升約11.55%，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展提供有利支撐。
　　全球海上資本開(kāi)支提升，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)上行。根據(jù)中國(guó)海油公告，2024年中國(guó)海油資本開(kāi)支預(yù)期1250-1350億，邁上新臺(tái)階。根據(jù)公司公告，2023年公司中海油體系內(nèi)訂單收入占比約65%，因此中海油提升資本開(kāi)支下，公司國(guó)內(nèi)訂單有望持續(xù)提升。據(jù)《中國(guó)海洋能源發(fā)展報(bào)告2023》分析，2023年全球海洋油氣勘探開(kāi)發(fā)投資約為1,869億美元，同比增長(zhǎng)14%，當(dāng)前布倫特油價(jià)維持高位震蕩，預(yù)期海上油氣投資仍將持續(xù)提升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)上行。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮到公司毛利率提升幅度低于預(yù)期，我們下調(diào)2024-2025年公司盈利預(yù)測(cè)至20.15、25.14億（原為24.49、28.31億），并新增2026年盈利預(yù)測(cè)為30.48億，對(duì)應(yīng)PE分別為15倍/12倍/10倍。我們參考海外可比公司德希尼布福默詩(shī)和modec的平均PB（2.3），公司仍有20%以上的空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油氣價(jià)格波動(dòng)；上游資本開(kāi)支不及預(yù)期；HSSE風(fēng)險(xiǎn)等。