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核心觀點(diǎn)
　　有色鋼鐵板塊中央國(guó)企上市公司的投資價(jià)值或受益于央國(guó)企市值考核而提升。截至2023年12月中國(guó)中央直管企業(yè)共有97家，礦冶、黃金、鋼鐵領(lǐng)域的央國(guó)企合計(jì)多達(dá)12家，僅次于能源動(dòng)力等強(qiáng)壟斷行業(yè)。截至24年3月3日，根據(jù)SW行業(yè)有色鋼鐵板塊合計(jì)31家中央國(guó)有企業(yè)下屬上市公司，其中鋼鐵、電解鋁市值占比較大，其改革措施和考核框架有望形成帶頭效應(yīng)。
　　鋼鐵：行業(yè)或正實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，建議關(guān)注央國(guó)企龍頭企業(yè)。從“去產(chǎn)能”到“去產(chǎn)量”，鋼鐵行業(yè)供給剛性逐漸形成，疊加政策支持，鋼鐵行業(yè)正面臨著新一輪的兼并重組，預(yù)計(jì)未來我國(guó)鋼鐵行業(yè)供給或更為有序，行業(yè)基本面或已出現(xiàn)明顯改善，鋼鐵行業(yè)價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)。同時(shí)目前普鋼企業(yè)上市公司的PB（MRQ）也普遍低于1倍，優(yōu)質(zhì)的鋼鐵龍頭企業(yè)正處于被低估的狀態(tài)，未來存在估值修復(fù)空間。國(guó)有龍頭企業(yè)憑借著資金、政策等優(yōu)勢(shì)也有望持續(xù)受益于此輪兼并重組及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。
　　電解鋁：規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，減碳優(yōu)勢(shì)放大，中鋁雙雄估值仍處低位。目前我國(guó)4500萬噸的電解鋁“產(chǎn)能天花板”即將接近，電解鋁產(chǎn)能日漸稀缺，此外碳排放問題日益獲得重視。中國(guó)鋁業(yè)和云鋁股份的電解鋁產(chǎn)能規(guī)模位居前列，中國(guó)鋁業(yè)完成對(duì)云鋁股份并表后，規(guī)模和綠電優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　鋼鐵有色板塊是央國(guó)企市值考核的重要組成部分，尤其是鋼鐵、電解鋁市值占比較大，其在兼并重組、關(guān)聯(lián)交易問題解決、分紅率提升等推動(dòng)上市公司資產(chǎn)質(zhì)量方面仍大有可為，有望形成帶頭效應(yīng)。建議關(guān)注寶武系：寶鋼股份(600019，未評(píng)級(jí))、新鋼股份(600782，未評(píng)級(jí))、太鋼不銹(000825，未評(píng)級(jí))；鞍鋼系：鞍鋼股份(000898，未評(píng)級(jí))、本鋼板材(000761，未評(píng)級(jí))、釩鈦股份(000629，未評(píng)級(jí))；其他央國(guó)企：新興鑄管(000778，未評(píng)級(jí))。特鋼方面建議關(guān)注特鋼龍頭企業(yè)中信特鋼(000708，買入)。建議關(guān)注產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯、綠電使用比例遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的云鋁股份(000807，未評(píng)級(jí))、中國(guó)鋁業(yè)(601600，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　央國(guó)企改革推進(jìn)不及預(yù)期。疫情存在階段性反彈風(fēng)險(xiǎn)。政策推進(jìn)不及預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。