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2023年業(yè)績(jī)回暖，看好優(yōu)質(zhì)內(nèi)容釋放驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)總收入70.23億元（同比-8.0%），其中在線業(yè)務(wù)收入39.48億元（同比-9.5%），主要系公司優(yōu)化投資回報(bào)率較低的分發(fā)渠道所致。IP運(yùn)營(yíng)及其他業(yè)務(wù)收入30.64億元（同比-6.1%），主要系公司2023年上線的影視內(nèi)容少于2022年所致。公司毛利率為48.1%（同比-4.8pct），凈利率為11.5%（同比+3.5pct），歸母凈利潤(rùn)為8.05億元（同比+32.3%），毛利率下滑主要系版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑所致，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系其他受益變動(dòng)所致。基于公司業(yè)績(jī)及產(chǎn)品預(yù)期，我們下調(diào)2024-2025年并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為11.04/13.49/15.13（2024-2025年前值為13.84/16.36）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.1/1.3/1.5元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.3/19.1/17.0倍，我們看好公司大IP產(chǎn)品釋放驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　渠道優(yōu)化背景下，付費(fèi)用戶增長(zhǎng)可觀，用戶付費(fèi)潛力有望逐步釋放
　　2023年公司自有平臺(tái)產(chǎn)品和自營(yíng)渠道MAU為2.056億人（同比-15.7%），平均月付費(fèi)用戶為870萬人（同比+10.1%），其中自有平臺(tái)產(chǎn)品的月付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)超20%。付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)體現(xiàn)了打擊盜版、增強(qiáng)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)能力、輸出高品質(zhì)內(nèi)容等積極進(jìn)展。2023年付費(fèi)內(nèi)容的每名付費(fèi)用戶平均月收入為32.5元（同比-14.0%），主要系部分新轉(zhuǎn)化的付費(fèi)用戶在其付費(fèi)周期的初始階段支出較少所致。我們認(rèn)為，隨著公司不斷輸出精品內(nèi)容，用戶付費(fèi)率及付費(fèi)規(guī)模有望持續(xù)提升。
　　公司優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，AI持續(xù)賦能創(chuàng)作生態(tài)與IP變現(xiàn)
　　2024春節(jié)檔，公司出品的《熱辣滾燙》票房超34億元，儲(chǔ)備影視內(nèi)容還包括《慶余年》第二季、《大奉打更人》《與鳳行》《玫瑰故事》等，其中《慶余年》第二季預(yù)約人數(shù)已突破1200萬，成為全網(wǎng)首部預(yù)約破千萬的劇集。2023年12月，公司海外閱讀平臺(tái)WebNovel暢銷榜排名前100中，有21部作品由AI翻譯完成。我們認(rèn)為，公司豐富優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的上線有望帶來可觀業(yè)績(jī)?cè)隽?，同時(shí)AI有望帶來內(nèi)容制作的降本增效并縮短IP變現(xiàn)路徑，AI與出海有望共同打開公司成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容行業(yè)政策變化、IP商業(yè)化不及預(yù)期、AI相應(yīng)進(jìn)展不及預(yù)期等。