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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2023年經(jīng)歷谷底調(diào)整，2024年通過組織架構(gòu)調(diào)整優(yōu)化內(nèi)部效率，經(jīng)營端聚焦高毛利、高增速、高品牌溢價(jià)的品類，期待戰(zhàn)略調(diào)整成效顯現(xiàn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮線下渠道恢復(fù)不及預(yù)期，下調(diào)2024-25年EPS預(yù)測至0.90(-0.11)/1.07(-0.12)元，新增2026年EPS預(yù)測1.25元，參考可比公司給2024年27xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至24.3元，維持增持評級。
　　23年業(yè)績承壓，加強(qiáng)品牌投入。2023年公司營收/歸母/扣非凈利潤70.0/5.0/3.2億元，同比-7.2%/+5.9%/-41.8%，單23Q4營收/歸母/扣非凈利潤15.1/1.1/0.2億元，同比-14.0%/-33.3%/-90.7%，業(yè)績相對承壓，主要因公司在相對低迷的消費(fèi)環(huán)境減持推動(dòng)品牌轉(zhuǎn)型，加大品牌及營銷投入。2023全年公司毛利率提升1.85pct至59.0%，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別+4.7、-0.5、-0.03pct至42.0%、9.3%、2.2%，全年歸母凈利率+0.94pct至7.6%，經(jīng)營性現(xiàn)金流1.03億，同比-84.5%，后續(xù)營收、現(xiàn)金流趨勢有望為公司經(jīng)營改善的先決指標(biāo)。
　　護(hù)膚增長優(yōu)于個(gè)護(hù)，線上興趣電商高增。品類端，2023年公司護(hù)膚、個(gè)護(hù)家清、母嬰、合作品牌分別同比+1%/-5%/-13%/-37%，占比30%/39%/28%/3%。其中玉澤、雙妹實(shí)現(xiàn)增長，佰草集、六神受線下渠道拖累。渠道端，2023年公司線上、線下分別同比+0.86%、-12.43%，占比43%、57%，其中興趣電商增速超100%，為重要增長動(dòng)能。
　　318發(fā)布會確立品類聚焦、組織優(yōu)化的戰(zhàn)略方向，開啟新篇章。318發(fā)布會上公司確立聚焦高毛利、高增速、高品牌溢價(jià)品類的戰(zhàn)略方向，同時(shí)通過事業(yè)部制的組織調(diào)整加強(qiáng)品類及渠道間協(xié)同，增強(qiáng)前端經(jīng)營反饋靈活度，未來經(jīng)營效率提升可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，新品不及預(yù)期，營銷投放大幅增長