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事件：3月19日，五糧液在成都召開以“同頻共振攜手新征程，實(shí)心干事共贏新未來”為主題的經(jīng)銷商大會，結(jié)合近期渠道反饋，我們更新觀點(diǎn)如下：
　　24年深化營銷改革、戰(zhàn)略明確，后續(xù)有望看到實(shí)質(zhì)落地。公司24年積極深化營銷改革，圍繞以抓動銷、穩(wěn)價(jià)格、提費(fèi)效、抓作風(fēng)為主題，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)提升動銷水平、加強(qiáng)對高質(zhì)量動銷的過程考核，價(jià)格方面開展市場秩序?qū)ｍ?xiàng)治理活動、科學(xué)把控市場投放節(jié)奏。同時(shí)提升營銷費(fèi)用費(fèi)效比，強(qiáng)化全員績效考核，優(yōu)化團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)/作風(fēng)。在渠道及市場管理、內(nèi)部營銷團(tuán)隊(duì)管理方面亦有清晰指導(dǎo)，整體看來24年公司營銷戰(zhàn)略清晰、各項(xiàng)動作更加明確、改革信心與決心較足，后續(xù)實(shí)際執(zhí)行與落地效果值得期待。
　　普五動銷反饋積極，供需端推動下淡季批價(jià)有望上升。普五批價(jià)表現(xiàn)一直備受關(guān)注，當(dāng)前步入傳統(tǒng)淡季，公司進(jìn)行量價(jià)管控、推動普五價(jià)格上升的決心明確，24年2月5日起普五出廠價(jià)已從原969元提高至1019元、上調(diào)50元/瓶。一方面從需求端來看，開年以來八代動銷同比增速表現(xiàn)優(yōu)秀，渠道庫存保持良性水位，當(dāng)前批價(jià)（940元左右）較去年年底環(huán)比上行，且伴隨八代流通性在疫后經(jīng)過旺季考驗(yàn)，渠道端對于五糧液的信心亦在強(qiáng)化。另一方面從供給端來看，公司降低八代在五糧液主品牌中的投放比例，明確八代計(jì)劃量只減不增，淡季加大控貨挺價(jià)?？紤]今年春節(jié)回款/動銷進(jìn)度較去年同期加快，估計(jì)公司淡季經(jīng)營節(jié)奏將更加從容。需求端韌性疊加公司在投放端的管控，普五批價(jià)上行確定性較高，經(jīng)銷商對于批價(jià)的信心亦在強(qiáng)化。
　　補(bǔ)充產(chǎn)品矩陣，有望貢獻(xiàn)增量。伴隨八代減量的同時(shí)，公司亦在加強(qiáng)其他產(chǎn)品系列發(fā)展，今年亦有部分新品補(bǔ)充。1618、39度將加快拓展市場、繼續(xù)優(yōu)化掃碼紅包等宴席政策，今年增長目標(biāo)較高。經(jīng)典五糧液以團(tuán)購為主、保持2000+價(jià)位超高端戰(zhàn)略定位，文化酒以滿足差異化市場需求和提升品牌形象為目標(biāo)，去年推出的龍年生肖酒市場反饋較好，陳年酒也將在線上線下渠道規(guī)劃。此外，公司今年新增45/68度五糧液、作為八代的補(bǔ)充性產(chǎn)品。一方面有利于填補(bǔ)不同價(jià)格帶需求，另外亦可貢獻(xiàn)增量、保障公司全年目標(biāo)順利達(dá)成。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：維持2023-25年歸母凈利潤預(yù)測為301/339/383億元，折合EPS為7.77/8.74/9.86元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E為20/18/16倍。公司當(dāng)前狀態(tài)積極、戰(zhàn)略明確，后續(xù)各項(xiàng)措施落地下批價(jià)有望提升，估值水平亦有望修復(fù)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求疲軟，普五挺價(jià)不及預(yù)期，千元價(jià)位白酒競爭加劇