久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

穩(wěn)健增長(zhǎng)，內(nèi)部蓄力充足
　　23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.8億（同比+16.9%），歸母凈利/扣非凈利17.7/17.2億（同比+5.1%/+5.6%）；23Q4營(yíng)收18.4億（同比+27.6%），歸母凈利/扣非凈利4.8/4.6億（同比-1.9%/-1.4%）。23年商務(wù)消費(fèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，公司放眼長(zhǎng)期，主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)節(jié)奏；24年春節(jié)期間公司加大渠道反向紅包力度，節(jié)前動(dòng)銷數(shù)據(jù)環(huán)比改善，渠道庫(kù)存處可控范圍之內(nèi)。目前公司內(nèi)部蓄力充足，23年9月公司正式落地員工持股計(jì)劃，24年2月公告將以自有資金回購(gòu)股份用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，舍得作為擴(kuò)張型次高端酒企，在24年將隨外部環(huán)境改善延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)24-26年EPS為6.18/7.31/8.73元，參考可比公司24年平均18xPE（Wind一致預(yù)期），考慮其具備更多全國(guó)化潛力，給予24年20xPE，目標(biāo)價(jià)123.60元，“買(mǎi)入”。
　　Q4保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，持續(xù)深化全國(guó)化和渠道精細(xì)化布局
　　分檔次，受外部環(huán)境復(fù)蘇節(jié)奏影響，預(yù)計(jì)24年全年品味和智慧舍得增速略慢于公司整體增速；T68加大市場(chǎng)覆蓋保持高速增長(zhǎng)，舍之道在下沉市場(chǎng)也延續(xù)高增。23年中高檔酒收入56.6億元（同比+16.0%），占公司酒類業(yè)務(wù)營(yíng)收比重為86.2%（23Q4中高檔酒收入同比+33.8%）。未來(lái)公司在產(chǎn)品端將持續(xù)聚焦品味舍得/舍之道等核心單品，藏品十年繼續(xù)以平臺(tái)公司模式運(yùn)營(yíng)。分區(qū)域，23年省內(nèi)/省外營(yíng)收18.8/46.8億（同比+16.8%/+15.6%），省內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)深耕，省外市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。至23Q4末，公司經(jīng)銷商2655家，較22年末凈增加497家，未來(lái)公司將針對(duì)重點(diǎn)城市和核心渠道資源布局。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致23Q4毛利率同比-3.5pct，盈利能力略有承壓
　　23年毛利率同比-3.2pct至74.5%，23Q4同比-3.5pct至72.3%，毛利率同比下行主要受公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。費(fèi)用端，23年銷售費(fèi)用率同比+1.4pct至18.2%（23Q4同比+3.0pct至16.5%），系年末公司春節(jié)期間加大促銷力度的影響；23年管理費(fèi)用率同比-0.7pct至9.0%（23Q4同比+2.9pct至7.9%）；錄得23年歸母凈利率同比-2.8pct至25.0%（23Q4同比-7.8pct至25.9%）。至23年底，公司合同負(fù)債2.8億，同比減少0.2億；23年公司銷售回款73.6億（同比+22.4%，23Q4銷售回款同比+65.9%）。
　　靜待外部環(huán)境改善，期待公司延續(xù)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮到商務(wù)場(chǎng)景及整體消費(fèi)力復(fù)蘇節(jié)奏，且我們預(yù)計(jì)公司短期或?qū)⑷蕴幱谡{(diào)整期，故下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-25年EPS為6.18/7.31元（前次7.28/9.01元），引入26年EPS 8.73元，目標(biāo)價(jià)123.60元（前次160.16元），“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問(wèn)題。