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23Q1-3/Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.45億元/17.17億元，同比+13.62%/+7.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.95億元/3.75億元，同比+7.93%/+3.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利12.56億元/3.58億元，同比+8.42%/+3.15%。
　　降庫存+促動(dòng)銷為短期核心，普通酒貢獻(xiàn)主要增長
　　23Q3公司中高檔/普通酒類收入分別為13.92/1.80億元，收入增速分別同比+3.49%/ +20.66% ;收入占比分別同比變動(dòng)-1.47/ +1.47個(gè)百分點(diǎn)至88.56%/11.44%，普通酒貢獻(xiàn)主要增長，預(yù)計(jì)得益于舍之道/T68增速優(yōu)異。三季度商務(wù)緩慢復(fù)蘇背景下，公司戰(zhàn)略目光長遠(yuǎn)，未因追求短期業(yè)績而壓貨，仍以降庫存+促動(dòng)銷為短期核心，看好后續(xù)商務(wù)消費(fèi)恢復(fù)帶動(dòng)增長。
　　舍得事業(yè)部聚焦核心單品，沱牌+老酒事業(yè)部持續(xù)深耕
　　分事業(yè)部來看：①舍得事業(yè)部聚焦品味舍得和舍之道兩大核心單品，其中舍之道受益于大眾消費(fèi)回暖及宴席市場回補(bǔ)；品味舍得費(fèi)用管控趨嚴(yán)，批價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定，市場運(yùn)作良性。②沱牌事業(yè)部重點(diǎn)培育高線光瓶酒T68；③老酒事業(yè)部旨在通過"藏品十年"提升公司形象，在全國范圍內(nèi)招募經(jīng)銷商成立平臺(tái)公司運(yùn)作，有望借助經(jīng)銷商團(tuán)購資源推動(dòng)增長。多產(chǎn)品聚力，核心單品表現(xiàn)亮眼。
　　基地市場表現(xiàn)優(yōu)異，首府攻堅(jiān)戰(zhàn)助力全國化
　　分市場看，23Q3公司省內(nèi)/省外營收分別為4.42/11.30億元，占比分別同比變動(dòng)+8.04/-8.04個(gè)百分點(diǎn)至28.11%/71.89%。公司通過首府會(huì)戰(zhàn)攻堅(jiān)省會(huì)城市，培育舍得消費(fèi)氛圍。23Q3公司經(jīng)銷商環(huán)比凈增加148家至2553家。公司持續(xù)加大終端費(fèi)投，采取系列措施拉動(dòng)宴席市場動(dòng)銷，疊加掃碼獎(jiǎng)勵(lì)，促進(jìn)開瓶率提升。
　　短期結(jié)構(gòu)下行影響盈利，長期錨定高端不動(dòng)搖
　　23Q3公司毛利率/凈利率較上年同期-4.02/-1.21個(gè)百分點(diǎn)至74.63%/21.93%，主因中低端產(chǎn)品快速增長。長期來看，公司錨定高端不動(dòng)搖，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動(dòng)毛利率水平回升。費(fèi)用方面，23Q3公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比+2.83/-2.53個(gè)百分點(diǎn)至21.46%/10.86%，銷售費(fèi)用增加主因公司品牌建設(shè)投入、市場費(fèi)用投入增加。
　　發(fā)展戰(zhàn)略堅(jiān)定，全方位提升競爭力
　　公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，經(jīng)營勢能向上。品牌側(cè)，由“舍得+沱牌”轉(zhuǎn)向多品牌驅(qū)動(dòng)；產(chǎn)品側(cè)，不斷完善產(chǎn)品矩陣，大單品表現(xiàn)出色。藏品十年定位千元價(jià)格帶高端白酒，品味舍得卡位次高端價(jià)格帶，批價(jià)穩(wěn)定；舍之道作為中端白酒，市場接受度不斷抬升；T68主打高線光瓶酒，深入大眾白酒市場。渠道側(cè)，營銷投入重在向終端傾斜，疊加“老酒戰(zhàn)略”穩(wěn)步推進(jìn)，市場氛圍持續(xù)培育。管理側(cè)，公司持續(xù)開展員工激勵(lì)。在2022年股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)上推出員工持股計(jì)劃，有望進(jìn)一步凝心聚力，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，助力公司擴(kuò)張?？春霉驹谄放屏χ饾u提升、渠道逐漸完善、全國化拓展加速的背景下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長。
　　盈利預(yù)測及估值
　　公司Q3以"降庫存，促動(dòng)銷"為主要目標(biāo)，順利實(shí)現(xiàn)營收利潤雙增，預(yù)計(jì)四季度將延續(xù)庫存去化，我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司收入增速為15.09%、23.67%、23.99%；歸母凈利潤增速分別為7.12%、28.87%、28.15%；EPS分別為5.42、6.98、8.95元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23年P(guān)E為21倍，維持買入評級。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；商務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)超預(yù)期；批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加??；市場拓展不及預(yù)期