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事件：舍得酒業(yè)發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-Q3營業(yè)收入52.45億元，同比+13.62%，歸母凈利潤12.95億元，同比+7.93%；其中23Q3營業(yè)收入17.17億元，同比+7.86%，歸母凈利潤3.75億元，同比+3.01%。
　　舍之道、T68勢(shì)能延續(xù)，核心市場(chǎng)表現(xiàn)更優(yōu)。三季度商務(wù)場(chǎng)景恢復(fù)仍偏弱，公司多措并舉取得正增實(shí)屬不易。分品牌來看，23Q1/23Q2/23Q3中高檔酒、普通酒營收分別同比+6.0%/+30.8%/+3.5%、+13.2%/+34.4%/+20.7%，預(yù)計(jì)Q3舍之道、T68等單品延續(xù)較好表現(xiàn)，而品味舍得受限于短期商務(wù)恢復(fù)斜率偏慢，仍以促動(dòng)銷為主。分區(qū)域來看，23Q1/23Q2/23Q3省內(nèi)、省外營收分別同比-6.7%/+33.5%/47.4%、+12.4%/+30.6%/-5.4%，預(yù)計(jì)Q3核心區(qū)域四川、東北等表現(xiàn)穩(wěn)健，華東等潛力市場(chǎng)加大開拓。
　　毛銷差下滑影響盈利表現(xiàn)，銷售回款階段性承壓。23Q3凈利率同比下降1.21pct至21.93%，主要系毛銷差下滑所致。具體來看，毛利率同比4.02pct至74.63%，主要系中低檔增速更快、夜郎古并表階段性拖累等；稅金及附加率同比-2.64pct至13.50%，銷售費(fèi)用率同比+2.83pct至21.46%，主要系終端動(dòng)銷投入加大所致，管理費(fèi)用率同比-2.53pct至10.86%，預(yù)計(jì)與強(qiáng)化費(fèi)用管控相關(guān)。此外，23Q3銷售回款14.59億元，同比-16.65%，23Q3末合同負(fù)債3.26億元，環(huán)減1.83億元/同減0.36億元，銷售回款階段性承壓。
　　股權(quán)激勵(lì)釋放機(jī)制動(dòng)力，全國化百億目標(biāo)值得期待。自復(fù)星入主以來，公司戰(zhàn)略思路更趨清晰，堅(jiān)持實(shí)施老酒“3+6+4”營銷策略，堅(jiān)持“穩(wěn)價(jià)格、控庫存、強(qiáng)動(dòng)銷”核心原則，通過品鑒會(huì)、老酒盛宴等活動(dòng)強(qiáng)化C端置頂。目前在川魯冀豫東北核心市場(chǎng)已形成多年持續(xù)動(dòng)銷基礎(chǔ)，未來受益復(fù)星賦能，有望進(jìn)一步加強(qiáng)老酒心智占領(lǐng)，持續(xù)取得城市擴(kuò)張及場(chǎng)景突破增量。公司股權(quán)激勵(lì)收入目標(biāo)積極進(jìn)取，看好激勵(lì)落地充分激發(fā)管理層經(jīng)營動(dòng)力，推動(dòng)雙品牌穩(wěn)步釋放擴(kuò)張潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)：三季度銷售階段性承壓，后續(xù)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，商務(wù)場(chǎng)景有望邊際向上、動(dòng)銷穩(wěn)中向好；中長期股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化管理層經(jīng)營動(dòng)力，看好雙品牌穩(wěn)步釋放擴(kuò)張潛力。根據(jù)最新公告調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為71.53/89.18/108.54億元，歸母凈利潤分別為18.79/23.65/29.52億元，EPS分別為5.64/7.10/8.86元，以2023/10/25收盤價(jià)計(jì)算，PE分別為19.6/15.6/12.5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、次高端升級(jí)不及預(yù)期、省外拓展競(jìng)爭(zhēng)加劇