>> 華鑫證券-舍得酒業(yè)(600702)公司事件點評報告：利潤短期承壓，省內(nèi)營收增長提速-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2023年10月25日，舍得酒業(yè)發(fā)布2023年前三季度報告。
投資要點
▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，利潤端表現(xiàn)承壓
2023Q1-Q3公司總營收52.45億元（同增14%），歸母凈利潤12.95億元（同增8%）；2023Q3總營收17.17億元（同增8%），歸母凈利潤3.75億元（同增3%），整體業(yè)績符合預(yù)期，利潤端表現(xiàn)承壓。盈利端，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及夜郎古銷售提升致毛利率下降，2023Q3毛利率下降4pct至74.63%；凈利率下降1pct至21.93%。費用端，公司加大費用投放力度，2023Q3銷售費用率提升3pct至21.46%；同時優(yōu)化管理效率，2023Q3管理費用率下降3pct至10.86%；營業(yè)稅金及附加占比下降3pct至13.50%。現(xiàn)金流端，2023Q1-Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為5.80億元（同減45%），銷售回款54.73億元（同增12%）。2023Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為0.59億元（同減109%），銷售回款為14.59億元（同減17%）。截至2023Q3末，合同負債3.26億元（環(huán)比-36%）。
▌舍之道貢獻增長，省內(nèi)發(fā)力明顯
酒類分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3中高檔酒/普通酒營收分別為41.50/6.93億元，分別同比+11%/+23%；2023Q3分別為13.92/1.80億元，分別同比+3%/+21%。以沱牌大曲為代表的普通酒營收增速表現(xiàn)較好，中高檔酒整體表現(xiàn)承壓；其中，舍之道以占領(lǐng)三四線城市宴席市場為主線，貢獻一定增長。酒類分區(qū)域看，2023Q1-Q3省內(nèi)/省外營收分別為13.75/34.68億元，分別同比+19%/+10%；2023Q3分別為4.42/11.30億元，分別同比+47%/-5%。省內(nèi)增速表現(xiàn)良好，尤其遂寧大本營市場占比持續(xù)提升。酒類分渠道看，2023Q1-Q3批發(fā)代理/電商營收分別為45.45/2.98億元，分別同比+12%/+10%；2023Q3批發(fā)代理/電商營收分別為15.25/0.48億元，分別同比+8%/-38%。截至2023Q3末，經(jīng)銷商共2553家，較年初增加395家。
▌盈利預(yù)測
由于商務(wù)場景及整體消費力復(fù)蘇節(jié)奏緩慢，公司增長短期承壓。長期我們看好品味舍得在次高端市場的品牌力持續(xù)提升，藏品十年在高端市場的占位，同時全國化進程加快。根據(jù)公司三季度報告，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS為5.19/7.26/8.90元（前值為5.86/7.74/9.50元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21/15/12倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，舍得增速不及預(yù)期、老酒戰(zhàn)略推進受阻、省外擴張不及預(yù)期、夜郎古銷售不及預(yù)期、股份回購進度低于預(yù)期。
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