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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.5億元（yoy+13.6%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.0億元（yoy+7.9%）。單三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.2億元（yoy+7.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元（yoy+3.0%）。
　　舍之道動(dòng)銷良性，品味舍得暫時(shí)承壓。分檔次，23年前三季度公司中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)收入41.5/6.9億元，分別同比+10.6%/+22.9%，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較慢對(duì)商務(wù)場景的恢復(fù)造成拖累，導(dǎo)致品味舍得動(dòng)銷放緩；預(yù)計(jì)宴席場景恢復(fù)相對(duì)較快，舍之道動(dòng)銷良性。23Q3，公司中高檔酒/普通酒收入分別同比+3.5%/+20.7%，預(yù)計(jì)雙節(jié)期間沱牌T68等單品增速較快。分地區(qū)，23年前三季度省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入13.8億元（yoy+19.1%），基地市場基礎(chǔ)扎實(shí)；省外實(shí)現(xiàn)收入34.7億元（yoy+9.7%）。23Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為2553家，較23H1末增加148家，公司加快招商步伐。23Q3末，公司合同負(fù)債為3.3億元，同比、環(huán)比分別-9.9%/-35.9%。
　　毛利率承壓，銷售費(fèi)用率提升，盈利水平有所下滑。23年前三季度，公司毛利率為75.3%（yoy-3.1pct），預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移導(dǎo)致毛利率承壓；銷售費(fèi)用率為18.8%（yoy+1.0pct），管理費(fèi)用率為9.3%（yoy-1.8pct），營業(yè)稅金及附加占收入比重為14.3%（yoy-0.8pct）。23Q3，公司毛利率為74.6%（yoy-4.0pct）；銷售費(fèi)用率為21.5%（yoy+2.8pct），預(yù)計(jì)因雙節(jié)期間公司加大促銷、廣宣力度；管理費(fèi)用率為10.9%（yoy-2.5pct），預(yù)計(jì)公司加強(qiáng)費(fèi)用控制，營業(yè)稅金及附加占收入比重為13.5%（yoy-2.6pct）。綜合，23年前三季度公司銷售凈利率為24.7%（yoy1.5pct），23Q3凈利率為21.9%（yoy-1.2pct）。
　　藏品舍得拔高品牌力，看好公司業(yè)績彈性。公司將聚焦資源打造藏品舍得10年，有望拔高品牌力的同時(shí)，打造新的業(yè)績?cè)鲩L極。整體來看，當(dāng)前利好經(jīng)濟(jì)政策頻出，有望加速經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖，從而推動(dòng)商務(wù)宴席等白酒消費(fèi)場景復(fù)蘇；公司作為頭部次高端酒企，將深度受益。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　據(jù)三季報(bào)，下調(diào)收入、毛利率，上調(diào)費(fèi)用率。預(yù)測公司23-25年每股收益為5.48、7.17、8.75元（原預(yù)測為6.39、8.00、9.76元）。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司合理估值水平為23年27倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)147.96元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、夜郎古業(yè)績?cè)鏊俨患邦A(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。