>> 信達(dá)證券-舍得酒業(yè)(600702)保持定力，著眼長期-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
818KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚,趙丹晨 |
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事件：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營收52.45億元，同比+13.62%；歸母凈利潤12.95億元，同比+7.93%；銷售收現(xiàn)54.73億元，同比+12.25%；三季度末合同負(fù)債3.26億元，環(huán)比-1.83億元。
點評：
高基數(shù)下實現(xiàn)增長，省內(nèi)節(jié)奏加快。23Q3，公司實現(xiàn)營收17.17億元，同比+7.86%，在去年同期高基數(shù)壓力下順利實現(xiàn)增長。分區(qū)域看，三季度省內(nèi)收入4.42億元，同比+47.37%（前三季度同比+19.09%）；省外收入11.30億元，同比-5.38%（前三季度同比+9.73%）。與去年同期省內(nèi)低基數(shù)相比（22Q3省內(nèi)收入占比20%，22年省內(nèi)收入占比28%），今年三季度省內(nèi)收入占比28%，為正常水平。單三季度，公司新增經(jīng)銷商160家，退出12家，截至三季度末合計2553家。
中低價位產(chǎn)品持續(xù)放量以緩解壓力。23Q3，公司酒類收入15.72億元，同比+5.21%，其中：①中高檔酒收入13.92億元，同比+3.49%（前三季度同比+10.62%）；②低檔酒收入1.80億元，同比+20.67%（前三季度同比+22.94%）。由于酒類收入增速低于整體增速，我們預(yù)計，隨天馬二期工程投產(chǎn)，玻瓶業(yè)務(wù)或繼續(xù)貢獻(xiàn)較快增長。而分產(chǎn)品看，我們預(yù)計，次高端價位的品味舍得在商務(wù)需求修復(fù)較弱環(huán)境中有望繼續(xù)錨定舍得品牌價值及品牌影響力，中低價位的舍之道、T68有望持續(xù)放量，高價位產(chǎn)品或仍然以品牌拉升為核心培育市場。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，三季度公司毛利率同比-4.02pct至74.63%（前三季度同比-3.05pct至75.28%）。
毛利率下降疊加費率提升，利潤端繼續(xù)承壓。23Q3，公司稅金及附加率同比-2.64pct；銷售費用率同比+2.83pct至21.46%，主要系旺季投入加大，此外公司在老酒館和旗艦店項目上持續(xù)推進(jìn)品牌形象建設(shè)，老酒盛宴的規(guī)模、檔次也有所提升；管理費用率同比-2.53pct至10.86%，主要系去年同期基數(shù)較高影響，三季度增速放緩下，獎金計提減少；研發(fā)費用率同比+0.24pct至1.91%。疊加毛利率變化，23Q3公司歸母凈利率同比-1.03pct至21.87%，今年以來利潤端持續(xù)承壓。
盈利預(yù)測與投資評級：在面對行業(yè)波動時，公司具備多價位帶互補實現(xiàn)增長的能力，雖然費用投入有提升，但從投入方向上看，并沒有折為渠道利潤，而是堅持打造品牌影響力和消費者培育的強化。我們認(rèn)為公司仍然保持了戰(zhàn)略定力，雖然短期壓力客觀存在，但未來并沒有被透支，靜待花開。我們預(yù)計公司2023-2025年攤薄每股收益分別為5.35元、6.25元、7.41元，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：商務(wù)需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；市場開拓不及預(yù)期
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