>> 華西證券-舍得酒業(yè)(600702)Q3符合預期，大單品量價平衡維持穩(wěn)健-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
904KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布三季度業(yè)績，23Q1-3實現(xiàn)營收52.45億元，同比+13.6%，歸母凈利潤12.95億元，同比+7.9%。23Q3實現(xiàn)營收17.17億元，同比+7.9%，歸母凈利潤3.75億元，同比+3.0%。符合市場預期。
分析判斷:
分產(chǎn)品增速穩(wěn)定，旺季加強動銷
分產(chǎn)品來看，23Q1-3中高檔/普通酒分別實現(xiàn)收入41.50/6.93億元，分別同比+10.6%/22.9%，23Q3中高檔/普通酒分別實現(xiàn)收入13.92/1.80億元，分別同比+3.5%/20.7%。分產(chǎn)品增速穩(wěn)健，我們認為公司在行業(yè)短期壓力下仍保持大單品品味舍得、舍之道等產(chǎn)品的量價平衡，單季度收入增長主要由普通酒貢獻。
分渠道來看，23Q1-3省內/外分別實現(xiàn)收入13.74/34.68億元，分別同比+19.1%/9.7%，23Q3省內/外分別實現(xiàn)收入4.42/11.30億元，分別同比+47.4%/-5.4%，23Q3經(jīng)銷商凈+148家。我們判斷省內、東北、山東等公司傳統(tǒng)優(yōu)勢市場仍然維持較好的增長，我們認為公司從大范圍招商時期進入經(jīng)銷商篩選淘汰期，預計未來通過對經(jīng)銷商的賦能和區(qū)域深耕實現(xiàn)更高質量增長。
管理費用率優(yōu)化，凈利率相對穩(wěn)定
23Q1-3/23Q3毛利率分別74.6%/75.3%，分別同比-4.0/-3.1pct，我們判斷單季度毛利率下滑主因產(chǎn)品結構變動。23Q1-3/23Q3銷售費用率分別21.5%/18.8%，分別同比+2.8/1.0pct，我們判斷主因旺季促銷活動增加導致，23年以來公司持續(xù)推出掃碼抽金條、消費者紅包等方式促進動銷，消費旺季部分時間掃碼率甚至翻倍以上增長（根據(jù)微酒）。23Q1-3/23Q3管理費用率分別10.9%/9.3%，分別同比-2.5/-1.8pct，管理費用持續(xù)優(yōu)化，維持凈利率相對穩(wěn)定。23Q1-3/23Q3凈利率分別21.9%/24.7%，分別同比-1.0/-1.3pct。
短期產(chǎn)品結構壓力主要為維持大單品量價平衡，長期高端化戰(zhàn)略堅定
23Q3末合同負債同比-9.9%，結合分產(chǎn)品表現(xiàn)市場可能對公司回款情況和產(chǎn)品結構存在擔憂。我們認為公司報表表現(xiàn)的問題與當前行業(yè)整體面臨的壓力基本一致，從分產(chǎn)品角度看，我們認為短期產(chǎn)品結構壓力主要因為經(jīng)濟和行業(yè)形勢下中低檔產(chǎn)品需求提升，以及公司為順利達成激勵目標對中低檔產(chǎn)品的暫時性重視，也側面反映了公司仍然堅持維持品味舍得量價平衡的戰(zhàn)略堅持；從戰(zhàn)略角度看，23年藏品十年上市，廣告營銷、老酒盛宴等策略都體現(xiàn)了公司高端化戰(zhàn)略的長期堅定，品牌高端化和區(qū)域全國化需要長期持續(xù)穩(wěn)定的投入，期待長期戰(zhàn)略堅守下行業(yè)回暖后公司更好的表現(xiàn)。
投資建議
根據(jù)三季報調整盈利預測，23-25年營業(yè)總收入由74/92/111億元下調至67/77/86億元，歸母凈利由19/25/31億元下調至17/20/23億元，EPS由5.67/7.42/9.24元下調至5.24/5.92/7.05元，2023年10月25日收盤價110.6元對應23-25年PE21/19/16倍，維持買入評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行影響消費需求；食品安全問題；旺季需求不及預期；行業(yè)內競爭加劇等。
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