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公司發(fā)布了2023年三季度報(bào)告，公司Q3實(shí)現(xiàn)營收17.2億，同比+7.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，同比+3.0%，符合此前預(yù)期，公司三季度在需求偏弱、基數(shù)較高的情況下，依舊實(shí)現(xiàn)正增長，體現(xiàn)經(jīng)營韌性。Q3中高檔酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.9億元，同比+3.5%；普通酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.8億元，同比+20.7%，普通酒增速顯著快于中高檔酒，舍之道、沱牌驅(qū)動公司增長。毛利承壓，費(fèi)用投入加大，Q3凈利率同比-1.0pcts。加大市場投入積極應(yīng)對激烈競爭，靜待需求修復(fù)，下調(diào)23-25年EPS預(yù)測為5.31，6.24和7.03元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　Q3收入利潤增長8%、3%符合預(yù)期，預(yù)收款略有下降。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.5億元，同比+13.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.0億元，同比+7.9%；實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回款54.7億，同比+12%。單Q3來看，公司實(shí)現(xiàn)營收17.2億，同比+7.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，同比+3.0%，符合此前預(yù)期，公司三季度在需求偏弱、基數(shù)較高的情況下，依舊實(shí)現(xiàn)正增長，體現(xiàn)經(jīng)營韌性。截止三季度末，公司有預(yù)收賬款3.3億元，環(huán)比二季度末減少1.8億元；經(jīng)營凈現(xiàn)金流5.8億元，同比-45.1%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付增加，預(yù)收款及現(xiàn)金流表現(xiàn)承壓。
　　普通酒驅(qū)動增長，前三季度凈增395家經(jīng)銷商，招商仍在推進(jìn)。公司前三季度中高檔酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.5億元，同比+10.6%；普通酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.9億元，同比+22.9%。其中單Q3中高檔酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.9億元，同比+3.5%；普通酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.8億元，同比+20.7%，普通酒增速顯著快于中高檔酒，舍之道、沱牌驅(qū)動公司增長。分區(qū)域來看：公司前三季度省內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售13.7億元，同比+19.1%；省外實(shí)現(xiàn)銷售34.7億元，同比+9.7%。其中單Q3省內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售4.4億元，同比+47.4%，主要系去年同期銷售基數(shù)較低，目前銷售節(jié)奏恢復(fù)正常；省外實(shí)現(xiàn)銷售11.3億元，同比-5.4%，北京、天津、重慶、上海等地增速明顯。截止三季度末，公司共有經(jīng)銷商2553家，較2022年末凈增加395家，其中單三季度凈增加148家，新進(jìn)經(jīng)銷商助力新市場開拓。
　　毛利承壓，費(fèi)用投入加大，Q3凈利率同比-1.0pcts。公司前三季度/23Q3實(shí)現(xiàn)毛利率75.3%/74.6%，同比-3.1pcts/-4.0pcts，毛利下滑主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。公司前三季度/23Q3實(shí)現(xiàn)稅金及附加比率14.3%/13.5%，同比-0.8pct/-2.6pcts；銷售費(fèi)用方面，前三季度/23Q3銷售費(fèi)用率18.8%/21.5%，同比+1.0pct/+2.8pcts，主要系下半年公司推進(jìn)首府戰(zhàn)役，開拓鄭州、濟(jì)南等新市場，加大渠道營銷費(fèi)用投入。前三季度/23Q3研發(fā)費(fèi)用率1.7%/1.9%，同比+0.6pct/+0.2pct，前三季度/23Q3管理費(fèi)用率9.3%/10.9%，同比-1.8pcts/-2.5pcts。前三季度/23Q3凈利率24.7%/21.9%，同比-1.3pcts/-1.0pct，公司綜合費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定，毛銷差收窄，利潤率承壓。
　　投資建議：加大市場投入積極應(yīng)對激烈競爭，靜待需求修復(fù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。三季度公司成立藏品十年平臺公司，聚焦高端升級，同時(shí)加大了市場的投入力度應(yīng)對激烈競爭，但商務(wù)需求的疲軟仍影響公司實(shí)際動銷，我們下調(diào)23-25年EPS預(yù)測為5.31，6.24和7.03元，對應(yīng)23年21X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商務(wù)需求恢復(fù)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張受阻、升級產(chǎn)品不及預(yù)期等