>> 光大證券-舍得酒業(yè)(600702)2023年三季報點評：Q3延續(xù)良好增長，品牌勢能繼續(xù)提升-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 708KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,楊哲,李嘉祺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：舍得酒業(yè)發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入52.45億元，同比增長13.62%，歸母凈利潤12.95億元，同比增長7.93%，Q3單季總營收17.17億元，同比增長7.86%，歸母凈利潤3.75億元，同比增長3.01%。
沱牌收入增長亮眼，省內(nèi)市場低基數(shù)下實現(xiàn)高增長。三季度雖然行業(yè)壓力仍存、商務(wù)需求略顯疲軟，但公司在去年高基數(shù)下依舊實現(xiàn)較好的收入增長，分產(chǎn)品看，23Q3中高檔酒/普通酒銷售收入分別為13.92/1.80億元，同比增長3.49%/20.66%，中高檔酒表現(xiàn)較為穩(wěn)健，估計舍之道收入增速較快，以沱牌為主的普通酒表現(xiàn)較好，特別T68等收入實現(xiàn)較高增長。分地區(qū)看，23Q3省內(nèi)/省外收入分別為4.42/11.30億元，同比+47.37%/-5.38%，省內(nèi)增速明顯主因去年同期川內(nèi)受疫情影響基數(shù)較低，省外市場中估計東北、山東等表現(xiàn)相對較好，河南等市場仍有壓力。截至三季度末酒類產(chǎn)品經(jīng)銷商2553家，相較Q2末凈增148家，估計主要因新市場開拓、渠道下沉過程中經(jīng)銷商繼續(xù)拓展。
毛利率環(huán)比提升，營銷費用保持較高投入。1）23Q3銷售毛利率74.63%，同比-4.02pct/環(huán)比+2.75pct，毛利率同比下降估計受普通酒收入增速較快下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，但環(huán)比改善明顯，稅金及附加項占營收比重13.50%，同比-2.63pct/環(huán)比-2.32pct，銷售費用率21.46%，同比+2.83pct/環(huán)比+6.26pct，公司在旺季強化營銷、加大市場投入，管理及研發(fā)費用率12.77%，同比-2.29pct，綜合看歸母凈利率21.87%，同比-1.04pct/環(huán)比-1.35pct，利潤率略有承壓；2）23Q3銷售現(xiàn)金回款14.59億元，同比減少16.68%，現(xiàn)金回款有所減少或與回款方式有關(guān)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-0.59億元。截至Q3末合同負債3.26億元，環(huán)比Q2末減少1.83億元。
逆勢下保持沖刺，后續(xù)有望繼續(xù)釋放品牌勢能和成長彈性。公司在不利行業(yè)環(huán)境下延續(xù)較快增長、較同價位競品成長性相對突出，后續(xù)繼續(xù)保持沖刺狀態(tài)、擴充銷售團隊、加大消費者培育，產(chǎn)品端堅持以品味舍得為核心，定位高端的藏品十年亦開始鋪貨推廣，同時發(fā)展沱牌/高線光瓶酒，夜郎古亦有望逐漸改善。三季度公司啟動“首府戰(zhàn)役”，聚焦資源突破重點省會城市，并向低線市場輻射、加快全國化建設(shè)。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮行業(yè)環(huán)境承壓、商務(wù)需求恢復(fù)仍需時間，下調(diào)2023-25年歸母凈利潤預(yù)測為18.42/23.18/28.99億元（較前次預(yù)測下調(diào)13%/13%/14%），折合EPS為5.53/6.96/8.70元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為20/16/13倍，公司管理及業(yè)務(wù)團隊具備較強執(zhí)行力、多措并舉下品牌勢能持續(xù)提升，后續(xù)需求向好修復(fù)下有望繼續(xù)釋放彈性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：白酒消費恢復(fù)不及預(yù)期，次高端白酒競爭加劇，渠道費用投放不及時。
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