>> 東吳證券-舍得酒業(yè)(600702)2023年前三季度業(yè)績點評：符合預(yù)期，盈利表現(xiàn)與H1趨同-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 595KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,王穎潔 |
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投資要點
事件：23Q1-3營收52.45億元/同比+13.6%，歸母凈利潤12.95億元/同比+8.2%。23Q3營收17.2億元/同比+7.9%，歸母凈利潤3.75億元/同比+3.0%。
追趕進(jìn)度，指標(biāo)符合預(yù)期。公司Q3酒類收入15.7億元/同比+5%，符合進(jìn)度表現(xiàn)（Q3同比去年略增，完成任務(wù)，進(jìn)度70%+）。其中中高檔酒13.9億元/同比+3.4%，去年有基數(shù)影響，前3Q同比+11%，預(yù)計舍之道增速仍快速增長，品味舍得平均增速；普通酒1.8億/同比+21%，前3Q同比+23%，沱牌今年回款節(jié)奏在前，像山東地區(qū)反饋沱牌特級（60-70元）高增、特曲陶醉均表現(xiàn)較好。Q3銷售收現(xiàn)14.6億/同比-17%，截至Q3末預(yù)收款3.26億元，同比環(huán)比分別下降0.4億/1.8億。截至Q3末經(jīng)銷商2553家，較年初增加600家，季度增加100-200家左右，公司反饋新招商區(qū)域不超過地級市且不壓貨。
Q3盈利表現(xiàn)跟H1類似，投入&并表有所影響。單Q3凈利率21.9%，同比下降1pct，Q3毛利率74.6%，同比下降4pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)（跟Q2趨同，夜郎古并表&中/低端占比）。費用率方面，稅金率13.5%/同比-2.6pct，預(yù)計季度間波動，全年預(yù)計穩(wěn)定接近15%左右；銷售費用率21.5%/+2.8pct，公司今年以來在消費端做動銷、階段性市場投入增加，此外老酒館/旗艦店等品宣做長期投入，費用提升。管理費用率12.8%/同比-2.3pct，相對正常水平（去年同期員工薪酬基數(shù)調(diào)整、折舊攤銷等基數(shù)較高）。
盈利預(yù)測與投資評級：Q4我們預(yù)計公司持續(xù)蓄力動銷和優(yōu)先做長期投入；長期看在員工持股/股權(quán)激勵推動下，公司順應(yīng)市場環(huán)境，把控節(jié)奏得當(dāng)，有望保持量先價穩(wěn)。估值端看明年不到20倍，性價比將逐步顯現(xiàn)。我們調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤為18、21、27億元（前值為20、25、32億元，分別同比+7%、17%、28%（前值同比+18%、26%、30%），當(dāng)前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為21、18、14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、老酒戰(zhàn)略不及預(yù)期、食品安全問題。
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