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事件：公司發(fā)布2023三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.45億元，同比+13.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.95億元，同比+7.93%。
　　 Q3收入業(yè)績(jī)符合預(yù)期，前三季度收現(xiàn)與收入增速基本一致。3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.17億元，同增7.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.75億元，同增3.01%。收入利潤(rùn)符合市場(chǎng)預(yù)期。綜合考慮回款來(lái)看，3Q23營(yíng)業(yè)收入+△合同負(fù)債為15.34億元，同增0.85%，從銷售收現(xiàn)的角度來(lái)看，公司3Q23實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)14.59億元，同比-16.65%?？紤]到季度間回款基數(shù)差異，從前三季度來(lái)看，1-3Q23營(yíng)業(yè)收入+△合同負(fù)債為52.74億元，同增22.07%；1-3Q23銷售收現(xiàn)為54.73億元，同增12.25%。整體看增長(zhǎng)質(zhì)量相對(duì)較高，收現(xiàn)、回款與收入增速一致性強(qiáng)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略微承壓，中低檔增速較快。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看：1-3Q23公司中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)收入41.50/6.93億元，分別同比+10.62%/+22.94%，預(yù)計(jì)中高檔酒中主要源于宴席回補(bǔ)下舍之道的拉動(dòng)效應(yīng)。3Q23中高檔酒/普通酒收入分別同比+3.49%/+20.66%，延續(xù)上半年趨勢(shì)，預(yù)計(jì)主要系沱牌T68的明顯增長(zhǎng)。
　　毛利率相對(duì)承壓，旺季加大營(yíng)銷費(fèi)用投入，管理費(fèi)用優(yōu)化。3Q23毛利率為74.63%，同比-4.02pct，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓及夜郎谷并表影響尚未出清。歸母凈利率為21.87%，同比-1.03pct，降幅環(huán)比2Q23有所收窄。3Q23銷售費(fèi)用率為21.46%，同比+2.83pct，預(yù)計(jì)主要系今年加大宴席等營(yíng)銷活動(dòng)投入力度；管理費(fèi)用率為12.78%，同比-2.29pct，預(yù)計(jì)主要系規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的費(fèi)用優(yōu)化；稅金及附加同比-2.64pct，主要系擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目季度間計(jì)提節(jié)奏。
　　省外重點(diǎn)城市會(huì)戰(zhàn)順利，招商勢(shì)能延續(xù)。分地區(qū)來(lái)看：3Q23公司省內(nèi)/外收入分別為4.42/11.30億元，同比分別+47.37%/-5.38%，預(yù)計(jì)省內(nèi)高增主要系去年Q3四川受疫情影響下基數(shù)較低，省外招商效果有望在四季度和明年逐步顯現(xiàn)。23Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為2553家，較2022年末增加395家，招商勢(shì)頭維持。公司在鄭州、濟(jì)南、上海、北京、烏魯木齊、長(zhǎng)沙等地逐步復(fù)制重慶會(huì)戰(zhàn)的成功經(jīng)驗(yàn)，打造樣板市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)。中長(zhǎng)期來(lái)看，看好公司實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局后加強(qiáng)消費(fèi)者培育進(jìn)入復(fù)購(gòu)及區(qū)域市場(chǎng)深耕期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)公司盈利水平穩(wěn)步向前；維持“買入”評(píng)級(jí)。由于今年商務(wù)宴請(qǐng)需求走弱，品味舍得增速放緩，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為69/81/94億元（2023-2025年前值為78/100/128億元），同比增長(zhǎng)14%、18%、16%，歸母凈利潤(rùn)分別為18/21/24億元（2023-2025年前值為20/26/33億元），同比增長(zhǎng)5%、18%、17%，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.31/6.28/7.33元(2023-2025年6.03/7.76/9.88元)，對(duì)應(yīng)PE分別為21/18/15倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣進(jìn)程放緩、食品品質(zhì)事故風(fēng)險(xiǎn)。