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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q3業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，在產(chǎn)業(yè)周期底部，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及季節(jié)性費(fèi)用投入等因素影響，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)階段性波動(dòng)；公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，周期上行將帶動(dòng)舍得估值修復(fù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，下修目標(biāo)價(jià)至170.1元（前值229.59元）。下修23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)期內(nèi)EPS分別為5.51元（-0.19元）、6.80元（-0.16元）、8.65元（-0.12元）；考慮到產(chǎn)業(yè)周期上行帶來(lái)的板塊估值修復(fù)可能及舍得業(yè)績(jī)修復(fù)空間，并參考山西汾酒等市盈率，給與公司2024年25倍動(dòng)態(tài)PE，下修目標(biāo)價(jià)至170.1元（前值229.59元）。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，周期底部彰顯韌性。23Q3營(yíng)收端表現(xiàn)符合預(yù)期，產(chǎn)業(yè)周期底部下公司營(yíng)收端仍保持相對(duì)韌性；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，23Q3舍之道、沱牌等增速領(lǐng)先；從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，23Q3省內(nèi)構(gòu)成支撐；23Q3利潤(rùn)略低于收入，但基本符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)指標(biāo)階段性波動(dòng)，與產(chǎn)業(yè)周期及節(jié)氣因素有關(guān)。23Q3公司毛利率同比下降4.0pct，推測(cè)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及旺季費(fèi)用投入等因素，期內(nèi)稅金及附加、銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別同比-2.6pct/+2.8pct/-2.5pct，綜合多因素影響下，23Q3歸母凈利率同比下降1.0pct。23Q3末公司賬面預(yù)收款3.26億元，23Q3銷(xiāo)售收現(xiàn)同比下降16.65%，推測(cè)主要系公司考慮到渠道穩(wěn)定性而做出的階段性政策放寬。
　　穿越周期，長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。當(dāng)下產(chǎn)業(yè)周期仍處底部，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)情況在同類(lèi)公司中已屬優(yōu)良，短期經(jīng)營(yíng)指標(biāo)波動(dòng)不改舍得在次高端價(jià)位的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；展望后續(xù)，政策底已至，經(jīng)濟(jì)邁入上行周期可期，舍得仍有望恢復(fù)其業(yè)績(jī)彈性，估值或?qū)⑦~入修復(fù)，長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等。