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23Q3收入業(yè)績符合預(yù)期，毛利率階段性承壓。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度收入52.45億元，同比增長13.62%；歸母凈利潤12.95億元，同比增長7.93%。23Q3收入17.17億元，同比增長7.86%；歸母凈利潤3.75億元，同比增長3.01%。23Q3公司銷售商品收到現(xiàn)金14.59億元，同比下降16.65%；三季度末合同負(fù)債3.26億元，環(huán)比23Q2減少1.83億元。現(xiàn)金流/合同負(fù)債表現(xiàn)承壓，說明經(jīng)銷商打款積極性較低。23Q3毛利率74.63%，同比下滑4.02pct，主因中高檔酒收入增速放緩，預(yù)計(jì)是受到商務(wù)需求弱復(fù)蘇影響。23Q3銷售費(fèi)用率21.46%，同比增加2.83pct，預(yù)計(jì)主因加大了費(fèi)用投放來促進(jìn)銷售；管理費(fèi)用率10.86%，同比下滑2.53pct，預(yù)計(jì)主因職工薪酬等費(fèi)用優(yōu)化。
　　舍得沱牌雙驅(qū)動，員工激勵(lì)充分，公司全國化擴(kuò)張的內(nèi)驅(qū)力充足。公司堅(jiān)持老酒戰(zhàn)略和舍得沱牌雙品牌戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)高質(zhì)良性發(fā)展。據(jù)三季度經(jīng)營披露公告，23Q3省內(nèi)收入4.42億元，同比增長47.37%，預(yù)計(jì)主因下半年藏品舍得銷售公司成立后貢獻(xiàn)了一定增量。據(jù)中報(bào)披露，23H1夜郎古酒莊有限公司實(shí)現(xiàn)收入0.75億元，利潤-0.16億元，仍處于整合期，未來有望隨著醬香白酒消費(fèi)回暖而逐步貢獻(xiàn)利潤。公司新一輪激勵(lì)落地后，有望充分調(diào)動骨干員工積極性，助推戰(zhàn)略目標(biāo)落地。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為67.34/73.81/85.01億元，同比增長11.20%/9.61%/15.17%，歸母凈利潤分別為17.36/19.29/22.71億元，同比增長2.97%/11.15%/17.71%，EPS分別為5.21/5.79/6.82元/股，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE為21/19/16倍?？紤]可比公司估值，我們給予公司23年26倍PE估值，合理價(jià)值為135.43元/股，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期；批價(jià)波動超出預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)