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事件：公司發(fā)布2023年三季度數(shù)據(jù)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利52.5/13.0億元，分別同比+13.6%/7.9%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利17.2/3.8億元，分別同比+7.9%/+3.0%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有承壓，持續(xù)推進(jìn)首府戰(zhàn)役。分產(chǎn)品看，Q3中高檔/普通酒收入13.9/1.8億元，同比+3.5%/+20.7%，消費(fèi)弱復(fù)蘇下沱牌系列、舍之道動(dòng)銷(xiāo)更優(yōu)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下移。分區(qū)域看，Q3省內(nèi)/省外收入4.4/11.3億元，同比+47.4%/-5.4%，省內(nèi)依靠搶占宴席和持續(xù)推進(jìn)渠道下沉，低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，省外因商務(wù)宴請(qǐng)需求承壓同比略有下滑，但新興市場(chǎng)北京、天津、重慶、上海等地增長(zhǎng)較好，首府戰(zhàn)役效果逐漸顯現(xiàn)。壓力之下公司仍在積極進(jìn)行重點(diǎn)市場(chǎng)布局，集中資源逐步推進(jìn)首府攻堅(jiān)戰(zhàn)，Q3經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量環(huán)比Q2增加148家至2553家。
　　毛利下滑拖累凈利率，盈利能力階段性承壓。Q3毛利率同比-4.0pct至74.6%，預(yù)計(jì)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移影響，Q3營(yíng)業(yè)稅金率同比-2.6pct，期間費(fèi)用率小幅上升，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+2.8pct，主要系旺季期間加大C端費(fèi)用投放和宴席政策力度，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.5pct/+0.2pct/+0.2pct，綜上23Q3/Q1-Q3歸母凈利率同比-1.0pct/-1.3pct至21.9%/24.7%，盈利能力階段性承壓?，F(xiàn)金流指標(biāo)亦略承壓，單Q3銷(xiāo)售收現(xiàn)14.6億元，同降16.6%。Q3末合同負(fù)債3.3億，環(huán)比/同比-1.8億/-0.4億。
　　短期市場(chǎng)秩序?yàn)橄?，不畏投入蓄力長(zhǎng)期。公司整體策略是在保持市場(chǎng)庫(kù)存良性的前提下做業(yè)績(jī)，通過(guò)加大宴席政策、掃碼紅包以及開(kāi)展老酒盛宴等活動(dòng)促進(jìn)動(dòng)銷(xiāo)以及提高品牌聲量，目前核心單品批價(jià)維持穩(wěn)定，庫(kù)存處于合理范圍。消費(fèi)弱復(fù)蘇下公司積極作為，持續(xù)深耕省內(nèi)市場(chǎng)挖掘增量，不畏長(zhǎng)期投入，增開(kāi)老酒館、旗艦店提高品牌見(jiàn)面率和形象，分節(jié)奏推進(jìn)首府戰(zhàn)役堅(jiān)定全國(guó)化不動(dòng)搖，蓄力長(zhǎng)期發(fā)展。根據(jù)短期市場(chǎng)情況，我們略下調(diào)23-25年EPS為5.51/6.55/8.32元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.7/17.4/13.7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。