>> 廣發(fā)證券-招商蛇口(001979)扣非利潤增長近7成，多元化發(fā)展穩(wěn)定性提升-240319
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核心觀點：
扣非利潤增長近7成。根據(jù)公司年報，招商蛇口23年實現(xiàn)營收1750.08億元，同比-4.4%，歸母凈利潤63.19億元，同比+48.2%，扣非歸母凈利潤57.3億元，同比+69.2%。預(yù)計分紅29.0億元，分紅率46%，股息率3.4%。當(dāng)期結(jié)算毛利率承壓，23年整體、地產(chǎn)結(jié)算毛利率分別為15.9%、17.1%，較22年分別下降3.4pct、4.0pct，表內(nèi)盈利能力提升，少數(shù)股東損益比例下降，歸母、扣非歸母凈利潤率分別為3.6%、3.3%，較22年分別上升1.3、1.4pct。
銷售進入行業(yè)前五，連續(xù)四年排名上升。根據(jù)公司年報，23年銷售金額2936.35億元，同比+0.35%，根據(jù)克而瑞排行榜，23年公司銷售金額排名上升至行業(yè)第五，連續(xù)4年排名上升。
加大權(quán)益投資，聚焦“強心30城”。根據(jù)公司年報，招商蛇口23年獲取55宗地塊，總地價1134億元，拿地力度39%，權(quán)益拿地金額867億元，同比+13%，權(quán)益比例從22年的60%提升到76%。23年公司在重投6城、重投10城、擇機14城拿地金額占比分別為62%、27%、9%，其中重投6城權(quán)益拿地金額占比66%，高于23年銷售占比52%。
降成本，穩(wěn)規(guī)模，謀發(fā)展。23年末公司有息負(fù)債2124億元，同比+5.1%，債券余額凈增93億元，綜合融資成本3.47%，同比下降42bp。
盈利預(yù)測與投資建議。公司19年以來經(jīng)營層面積極的變化逐步落實到利潤表上，23年業(yè)績完成情況基本符合預(yù)期，隨著24年以后太子灣前海項目的結(jié)算，預(yù)計利潤率及業(yè)績規(guī)模都將回升，預(yù)計24-26年歸母凈利潤分別為85、100、105億元，同比分別+34%、+18%、+5%。我們維持公司合理價值13.82元/股不變，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)景氣度存在不確定性，影響銷售、結(jié)算進度；未來利潤率的波動；前海、太子灣項目開發(fā)進度不確定。
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