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事件：公司披露2023年年報(bào)，23年全年實(shí)現(xiàn)營收66.0億元，同比下滑7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.0億元，同比增長5.9%。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收15.1億元，同比-14.0%，歸母凈利潤1.1億元，同比-33.3%，扣非歸母凈利潤1639萬元，同比-90.5%。
　　分渠道看，公司2023年線下渠道實(shí)現(xiàn)營收37.8億元，同比-12.4%，占主營業(yè)務(wù)收入比重為42.7%，其中國內(nèi)商超/國內(nèi)百貨/國內(nèi)化妝品專營店/海外線下分別同比-7.9%/-31.7%/-1.2%/-19.5%；線上渠道實(shí)現(xiàn)營收28.1億元，同比+0.9%，其中國內(nèi)電商/國內(nèi)特渠/海外線上分別同比+4.6%/ -10.4%/-1.7%，興趣電商全年增速超100%。
　　分品類看，公司2023年護(hù)膚實(shí)現(xiàn)營收19.9億元，同比+1.0%，占主營業(yè)務(wù)收入比重為30.3%；母嬰營收18.6億元，同比-13.4%，占比28.2%；個(gè)護(hù)家清營收25.4億元，同比-4.9%，占比38.6%；合作品牌營收2.0億元，同比-37.0%，占比3.0%。
　　毛利率上升，費(fèi)用率上升。2023年公司毛利率同比提升1.9pp至59.0%。期間費(fèi)用率同比提升5.3pp至53.6%，其中銷售費(fèi)用率同比提升4.7pp至42.0%，主要是加大品牌營銷投放，管理費(fèi)用率同比提升0.5pp至9.3%，研發(fā)費(fèi)用率2.2%、同比持平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司專注產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，持續(xù)推進(jìn)線下業(yè)務(wù)線上化并聚焦興趣電商達(dá)播業(yè)務(wù)，利用科技賦能新品。公司于23年調(diào)整組織架構(gòu)，設(shè)立美容護(hù)膚與母嬰事業(yè)部、個(gè)護(hù)家清事業(yè)部、海外事業(yè)部，以事業(yè)部為決策主體對(duì)業(yè)績結(jié)果負(fù)責(zé)，有望提升公司運(yùn)營質(zhì)量，激活組織效率，加速業(yè)績?cè)鲩L。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤分別為5.7、6.4、7.1億元，參考可比公司，給予公司24年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值25.44元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)景氣度下降導(dǎo)致行業(yè)增速下滑；傳統(tǒng)線下渠道進(jìn)一步惡化；新品拓展不及預(yù)期。