>> 中誠信國際-2月利率債運行分析與展望：兩會強調(diào)貨幣政策精準有效，短期內(nèi)收益率或低位波動-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
汪苑暉,王晨 |
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展望：貨幣政策靈活適度、精準有效，短期內(nèi)收益率或低位波動
貨幣政策展望：2024年《政府工作報告》表示“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”，并強調(diào)“加強總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)”，在經(jīng)濟修復(fù)仍面臨有效需求不足、預(yù)期偏弱等多重壓力下，貨幣政策或繼續(xù)保持一定力度。同時，本次《政府工作報告》延續(xù)2023年底中央經(jīng)濟工作會議提出的“保持社融、M2同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標相匹配”的表述，貨幣政策的“錨”發(fā)生變化，對價格“通縮”的關(guān)注上升，更符合現(xiàn)階段我國經(jīng)濟社會發(fā)展的實際訴求。從政策操作看，總量層面，經(jīng)濟修復(fù)依然承壓，宏觀風(fēng)險仍處于高位，實際利率較高，降準降息仍有可能，有利于促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行，降低宏觀付息壓力，但在銀行凈息差壓力、資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象仍存下，調(diào)降幅度或較為謹慎，避免“大水漫灌”。結(jié)構(gòu)層面，再貸款等結(jié)構(gòu)性工具或繼續(xù)發(fā)力支持綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、小微企業(yè)等，精準支持重點領(lǐng)域。此外，后續(xù)將更加注重貨幣政策的有效性：一方面，《政府工作報告》要求“盤活存量、提升效能”，或通過引導(dǎo)金融機構(gòu)參與債務(wù)重組、加快不良資產(chǎn)處置、資產(chǎn)證券化等釋放金融資源，盤活存量資產(chǎn)，并引導(dǎo)信貸資源向新基建、三大工程等傾斜；另一方面，《政府工作報告》要求“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”，事實上，近兩年貨幣政策操作持續(xù)寬松，多次降準降息支持實體經(jīng)濟復(fù)蘇，但釋放資金并未完全到達實體、寬貨幣到寬信用進程受阻，同時貸款利率下降幅度不及政策利率降幅、實際利率仍較高，后續(xù)仍需進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，或通過繼續(xù)推進存款利率市場化改革等降低實體融資成本，并有效配合財政政策提振內(nèi)需、避免資金沉淀等問題發(fā)生。
收益率展望：近期10年期國債收益率持續(xù)下行，3月6日達2.265%，為2002年5月以來新低，且低于MLF利率（2.5%）23.5BP、低于MLF利率的幅度為2021年以來最高水平，在四季度貨幣政策執(zhí)行報告仍強調(diào)“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”的背景下，收益率進一步下行空間有限，疊加《政府工作報告》表示今年新增專項債額度3.9萬億以及發(fā)行1萬億特別國債，政府債券供給仍較高，后續(xù)發(fā)行節(jié)奏或有所加快，流動性或邊際收緊，對債市形成一定擾動。但2月制造業(yè)PMI仍位于臨界點以下，經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，貨幣政策仍維持穩(wěn)中偏松，對債市仍偏利好；同時，銀行凈息差持續(xù)收窄，市場對存款利率下調(diào)預(yù)期較高，增量資金或繼續(xù)流入理財、利率債等低風(fēng)險資產(chǎn)，在此背景下，收益率上行動力也較為不足，短期或呈低位波動走勢。中誠信國際FTY模型顯示3月10年期國債收益率小幅上行，我們認為，在經(jīng)濟修復(fù)但仍面臨多重壓力、流動性或邊際收緊等因素影響下，收益率或呈低位波動走勢。
回顧：流動性合理充裕央行操作邊際收緊，利率水平整體下行
2月，全面降準落地，流動性維持合理充裕，在此背景下，央行公開市場操作邊際收緊，凈回籠資金超萬億。從資金利率看，整體呈下行走勢，DR007中樞較上月基本持平，R007中樞較上月下降20BP。同時，本月5年期LPR有所下調(diào)，較上月降低25BP至3.95%，為歷史最大降幅，釋放積極政策信號，有利于穩(wěn)定產(chǎn)，促進實體部門融資成本進一步下行。從利率債一級市場看，發(fā)行規(guī)模較上月小幅下降483.08億至1.57萬億，但新增專項債放量帶動地方債發(fā)行規(guī)模增長；發(fā)行利率整體下行，下行幅度基本位于10BP以上。從利率債二級市場看，受節(jié)假日因素影響，各性質(zhì)利率債交易規(guī)模均有所下降；受流動性相對寬松、機構(gòu)配置力量仍較強等因素影響，利率債收益率整體下行，月末10年期國債收益率達2.3375%，較上月末下行9.55BP。
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