>> 浦銀國際-藥明康德(603259)2024年收入、經(jīng)調(diào)整凈利指引同比持平或略降-240319
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡澤宇,陽景 |
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藥明康德2023年全年業(yè)績大致符合預(yù)期，但2024年指引（收入、經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤同比持平或略降）顯著低于市場預(yù)期，導致業(yè)績發(fā)布后港股收跌7.5%、A股收跌4.9%。盡管管理層未詳細闡述下調(diào)非新冠收入增速原因，我們推測可能反映公司業(yè)務(wù)實際上或已受到生物安全法案草案的負面影響。下調(diào)港股/A股目標價至48.0港元/人民幣60.0元。
2023全年業(yè)績大致符合預(yù)期：2023年全年總收入達到人民幣403.4億元（+2.5% YoY），剔除新冠商業(yè)化項目后收入增速為+25.6% YoY,符合我們預(yù)期和彭博一致預(yù)期，亦處于公司之前給出的收入指引中間值。經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤達到108.55億元（+15.5% YoY），大致符合我們預(yù)期，超出彭博預(yù)期6%。毛利率方面，全年報表口徑毛利潤率為40.6%，經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率為42%,靠近之前經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利指引區(qū)間(41.7%-42.1%)的高端。按照客戶地區(qū)分，美國客戶收入上升1% YoY，剔除新冠商業(yè)化項目上升42% YoY;歐洲客戶收入上升12% YoY；中國客戶收入上升1% YoY；其他地區(qū)客戶上升8% YoY。
2024年收入和經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤指引同比持平或下跌5%，顯著低于市場預(yù)期：根據(jù)公司指引，2024年收入預(yù)計達到人民幣383-405億元（-5%~+0.4% YoY），剔除新冠收入預(yù)計實現(xiàn)2.7%-8.6% YoY，經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率水平維持2023水平（26.9%）,對應(yīng)經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤103-108.9億元（-5.1%~+0.4% YoY）。該指引顯著低于市場預(yù)期的高百分之十幾的收入增速（彭博一致預(yù)期為18.5% YoY收入增速）及我們之前預(yù)測的20%左右的收入同比增速，主要由于此次非新冠收入單位數(shù)指引遠低于之前公司的長期收入增速展望（+30% YoY）及2023年非新冠收入增速（+25.6% YoY）。此次大幅下調(diào)非新冠收入增速，盡管管理層并未詳細解釋下調(diào)原因，我們認為這反映了公司業(yè)務(wù)可能實際上已經(jīng)受到生物安全法案草案的負面影響。
美國生物安全法草案進展時間線尚未明確。根據(jù)管理層說法，S3558和HR7085下一步分別需要通過參議院和眾議院的表決，目前兩者均未公布下一步時間表。即便兩個草案分別通過了參議院、眾議院的表決，這兩個草案之間的不同也需要解決才能夠遞交給美國總統(tǒng)進行批準，管理層認為這需要耗時數(shù)月及更長時間。
下調(diào)港股/A股目標價至48.0港元/人民幣60.0元：考慮到公司2024年指引顯著低于預(yù)期，我們將2024/2025E收入分別下調(diào)22%/34%，在維持經(jīng)調(diào)non-IFRS歸母凈利率較為穩(wěn)定的假設(shè)下，2024/2025E經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別下調(diào)21%/33%；同時我們引入2026年收入預(yù)測。給予公司港股11x 2025EPE目標估值和7%的A/H溢價，港股/A股目標價分別下調(diào)至48.0港元/人民幣60.0元。
投資風險：地緣政治風險；融資環(huán)境恢復差于預(yù)期；競爭格局激烈。
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