>> 華創(chuàng)證券-五糧液(000858)重大事項點評：拐點初現(xiàn)，修復在途，重申“強推”評級-240320
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事項：
近期我們前往成都參加春糖會，對五糧液公司及渠道重點調(diào)研，切實感受到公司內(nèi)外部邊際改善明顯，核心單品普五批價向好，營銷執(zhí)行落地正在加強，產(chǎn)品結(jié)構逐步完善，經(jīng)營更加從容，且分紅率有望提升，是當下優(yōu)質(zhì)的龍頭白馬標的，亦是預期差最大的標的之一，重申強推！
評論：
需求韌性好于預期，普五控量挺價，批價節(jié)后小幅回升。春節(jié)至今終端及渠道反饋實際需求打消悲觀預期，消費意愿及場景韌性仍強，其中普五作為千元龍頭單品，周轉(zhuǎn)及開瓶表現(xiàn)均較優(yōu)，華東、河南等主銷區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異。公司主品普五減量20%，且2月5日提價50元，節(jié)后保持定力未發(fā)貨，同時嚴查異地竄貨等行為。普五批價從節(jié)前的920元環(huán)比回升至940-950元，渠道利潤提升，且?guī)齑嫣幱诘臀?，渠道信心增強有惜售情緒，公司明確提出普五批價970元為第一階段目標。
營銷思路務實，重在執(zhí)行落地。24年公司定調(diào)營銷執(zhí)行年，圍繞“抓動銷、穩(wěn)價格、提費效、轉(zhuǎn)作風”12字方針明確，通過近期與公司的多次交流，我們切實感受到公司執(zhí)行在快馬加鞭落地。一是公司當前戰(zhàn)略清晰，普五要“價”堅定不移。二是新任銷售領導蔣佳總銷售出身，多年沉淀下對于營銷體系認知及實踐經(jīng)驗均豐富，上任以來控量、嚴查竄貨等手段切實落地，更加務實堅定。三是公司營銷團隊加入業(yè)績考核、末位淘汰等機制，管理要求及效率有望切實提升。
產(chǎn)品結(jié)構完善，分散主品壓力，且有望驅(qū)動全年雙位增長。公司產(chǎn)品結(jié)構逐步完善，自下而上看，次高端以下濃香系列酒持續(xù)發(fā)力，800-900元新推45度產(chǎn)品，900-1000元主打1618，八代主品精耕細作千元價格帶，1500元左右經(jīng)典重啟，超高端2000元以上立志爭奪。在此布局下，主品普五控量更具保障和底氣，全年雙位數(shù)增長確定性較強：1）已經(jīng)相對成熟的1618及低度五糧液持續(xù)加強掃碼開瓶，保持彈性增長彌補縮量；2）新推的45度/68度等單品，以及禮盒類產(chǎn)品、文創(chuàng)產(chǎn)品等持續(xù)發(fā)力，挖掘新的機會點貢獻增量；3）公司有序開發(fā)團購市場，布局陳年老酒，持續(xù)拓展專賣店等渠道，整體有望維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。
投資建議：經(jīng)營拐點初現(xiàn)，估值修復在途，重申“強推”評級。我們認為，公司經(jīng)營拐點剛剛出現(xiàn)，一是來自于外部需求韌性好于預期，五糧液千元價格帶強大號召力，二是公司內(nèi)部營銷思路更務實，且策略切實落地，護航批價穩(wěn)步上行。在此基礎上，其他產(chǎn)品補位，雙位業(yè)績增長較為確定，且分紅率在22年55%基礎上有望穩(wěn)步提升。結(jié)合雙位數(shù)增長的業(yè)績及股息率看，五糧液確實是當下極具性價比的龍頭白馬標的，也是當下預期差最大的標的之一，估值修復仍有空間。我們維持23-25年EPS預測7.82/8.86/10.08元，目標價215元，重申“強推”評級。
風險提示：需求恢復不及預期、千元價格帶競爭加劇、批價回落等。
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