>> 銀河證券-日本央行3月貨幣政策會議：走出“失落30年”的第一步？-240319
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
大小： |
1516KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
章俊 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心要點：
日央行認為QQE達成使命，終結(jié)負利率政策和YCC并停止ETF和REITs購買，符合市場預(yù)期：市場在“春斗”薪資增幅超過預(yù)期后普遍認為日央行將達成“加息+結(jié)束YCC+停止ETF和REITs購買”的“三件套”，事實也確實如此。日本央行判斷2%的價格穩(wěn)定目標將以更可持續(xù)和穩(wěn)定的方式實現(xiàn)。因此，包含YCC和負利率在內(nèi)的量化與質(zhì)化寬松（QQE）框架已經(jīng)完成使命，日央行將以引導(dǎo)短端利率作為主要的政策工具。具體來看，（1）引導(dǎo)政策利率從-0.1%-0%提升10BP至0%-0.1%，作為新的無擔保隔夜拆借利率范圍，從2024年3月21日起生效。（2）日央行將繼續(xù)進行與此前數(shù)量大致相當?shù)膰鴤徺I；同時強調(diào)，在長端利率快速上升的情況下可以靈活操作，加大購買量。（3）全票通過關(guān)于日本政府債務(wù)外其他資產(chǎn)的購買計劃，首先停止ETF和REITs的購買，其次逐步減少對日本公司債務(wù)的購買并在大約一年內(nèi)徹底停止購買。總體上，雖然退出負利率，日央行依然維持了非常寬松的貨幣政策，短期較為謹慎，也未對未來的加息做出明確的指引。在日本經(jīng)濟基本面仍不穩(wěn)固、消費恢復(fù)較弱、外需對出口和企業(yè)利潤的拉動不確定、日本股市和信心的恢復(fù)開始不久的情況下，日本央行由于歷史慣性和其謹慎的風(fēng)格較難大幅收緊流動性。
日央行實際政策操作仍然謹慎，短期影響預(yù)計有限：（1）日央行本次的貨幣政策調(diào)整已經(jīng)與市場提前做出充分溝通，調(diào)整內(nèi)容也幾乎完全符合預(yù)期，反映日央行的操作態(tài)度相當審慎。同時，仍有個別官員希望貨幣政策的調(diào)整更加慎重，這也表明日央行的操作可能以“平穩(wěn)試探”為主，上半年不太可能考慮再次加息或顯著調(diào)整操作思路。（2）美日利差仍然巨大，無擔保隔夜拆借利率范圍僅為0%-0.1%。一方面，銀行存款準備金利率向?qū)嶋H的銀行與客戶貸款行為發(fā)生傳導(dǎo)仍需時間；另一方面，美日政策利率上限的利差依然高達5.4%，且美聯(lián)儲可能在通脹風(fēng)險下使高利率維持更長時間，這意味著資金回流日本的動力有限。（3）雖然YCC被正式拋棄，但對長端利率影響最明顯的依然是日央行的購債規(guī)模，而其維持約6萬億日元/月的水平，并未發(fā)生顯著縮量。（4）對于ETF和REITs來說，近兩年購買量已經(jīng)很低，ETF在2021年后購買顯著縮量，REITs在2022年6月后也沒有新增。在日央行并未宣布考慮出售上述資產(chǎn)的情況下，市場也不會遭受明顯的沖擊?？傮w上，日央行在呵護經(jīng)濟和通脹正向螺旋的基礎(chǔ)上不會貿(mào)然大幅緊縮或出售資產(chǎn)。
日元走向仍需觀察美聯(lián)儲，日股勢頭尚未終結(jié)：日本國債方面，由于日央行的月度購買量沒有發(fā)生明顯變化，且在長端收益率異動時可以緊急加大購買量，10年期日債的收益率可能短期仍圍繞1%的“軟上限”進行波動。日元方面，在3.5%左右的美日10年期國債利差、日央行謹慎的緊縮態(tài)度和美聯(lián)儲可能延長高利率的情況下，日元兌美元在日央行決議公布后跌至150上方。日元的短期方向仍取決于美聯(lián)儲3月FOMC會后的態(tài)度。如果美聯(lián)儲維持偏鷹派口吻，那么日元可能在低位震蕩。如果美聯(lián)儲采取中性或偏鴿表態(tài)，則日元有望開始轉(zhuǎn)為升值，盡管在日央行謹慎的態(tài)度下升值幅度可能較為有限。日股仍有望在二季度維持當前的勢頭：首先，日央行上半年再加息概率不大；第二，“春斗”漲薪超預(yù)期，日本政府還有減稅計劃，利于經(jīng)濟內(nèi)生增長。第三，日股上市公司在企業(yè)治理方面的重要進展給予投資者更多信心，特別是在交叉持股比例過高和分紅回購不足方面有望顯著改善，這也是日股吸引到更多長線投資的重要原因。同時，日元有限的升值幅度也暫不會成為顯著的不利因素。
|
|
