>> 光大證券-愛美客(300896)2023年年報點(diǎn)評：濡白天使持續(xù)高增，醫(yī)美王者地位鞏固-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 698KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
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事件：
公司發(fā)布2023年年報，實現(xiàn)營收28.69億元，同比+48.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤為18.58億元，同比增長47.1%。4Q2023，實現(xiàn)營收6.99億元，同比增長55.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.40億元，同比增長62.2%。2023年，公司經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為19.54億元，同比增長63.7%。
點(diǎn)評：
濡白天使放量增長，推動公司營收與凈利潤高增：2023年，公司溶液類/凝膠類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收16.71/11.58億元，同比+29.2%/+81.4%；溶液類/凝膠類產(chǎn)品的銷量分別為514.13/100.68萬支，同比+48.9%/+36.1%；溶液類/凝膠類產(chǎn)品的平均單價分別為325/1150元，同比分別-13.2%/+33.3%，溶液類產(chǎn)品的均價下滑，我們分析認(rèn)為應(yīng)該是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，比如2.5ML產(chǎn)品收入占比提升以及產(chǎn)品拓量導(dǎo)致，凝膠類產(chǎn)品均價提升是由高單價的再生產(chǎn)品占比提升所致。2023年，中國醫(yī)美行業(yè)增長承壓，但公司的基本盤——“嗨體”與高端再生產(chǎn)品“濡白天使”仍然實現(xiàn)增長。截至2023年末，公司產(chǎn)品已覆蓋中國31個省、市、自治區(qū)，覆蓋大約7000家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。2023年，公司直銷與經(jīng)銷模式的收入分別為17.87/10.83億元，同比分別+43.1%/+56.9%；占比分別為62.3%/37.7%，同比分別-2.1/+2.1pcts。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動毛利率提升，期間費(fèi)用管控嚴(yán)格：受益于高端產(chǎn)品“濡白天使”放量增長，2023年公司毛利率為95.1%，同比+0.2pcts；凈利率為64.8%，同比-0.4pcts。4Q2023，公司毛利率為94.4%，同比-1.2pcts；凈利率為63.0%，同比+2.6pcts。2023年，公司期間費(fèi)用率同比-0.5pcts至20.9%。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為9.1%/5.0%/8.7%/-1.9%，分別同比+0.7/-1.4/-0.2/+0.4pcts。疫情管控政策優(yōu)化后，公司迅速加強(qiáng)市場推廣，令銷售費(fèi)用率提升。2023年，公司的會議費(fèi)/差旅交通費(fèi)/業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為2777.8/1826.0/1044.8萬元，分別同比+108.5%/+189.4%/+59.5%；組織學(xué)術(shù)培訓(xùn)與會議共計1753場，其中線上會議337場，線下會議1416場，涵蓋22個主題方向。公司一如既往的注重研發(fā)，2023年研發(fā)費(fèi)用為2.50億元，同比+44.5%。截至2023年末，公司研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的26.7%，同比+1.3pcts；獲得發(fā)明專利35項，相較2022年末增加10項。
“寶尼達(dá)2.0”與肉毒毒素已開啟注冊申報，儲備項目豐富：根據(jù)公司公告，“注射用A型肉毒毒素”與高端產(chǎn)品“寶尼達(dá)2.0”（新增頦部填充適應(yīng)癥）已處于注冊申報階段。我們認(rèn)為若公司2024-2025年順利推出“注射用A型肉毒毒素”與“寶尼達(dá)2.0”，將賦能下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)更多聯(lián)合治療方案與差異化服務(wù)品項，有效鞏固公司龍頭地位。另外，公司具備多款儲備項目，具體為：1）用于軟組織提升的第二代面部埋植線處于臨床試驗階段；2）用于成人淺層皮膚手術(shù)前對皮膚局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗階段；3）用于溶解透明質(zhì)酸的注射用透明質(zhì)酸酶處于臨床前在研階段；4）在與北京質(zhì)肽生物醫(yī)藥科技有限公司合作引入司美格魯肽產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，以總金額5,000萬元投資持有質(zhì)肽生物4.89%股權(quán)；5）與韓國Jeisys MedicalInc.簽署《經(jīng)銷協(xié)議》，布局醫(yī)美光電賽道。
醫(yī)美龍頭企業(yè)，維持“買入”評級：考慮公司未來儲備項目豐富，2024-2025年或有多款新品貢獻(xiàn)營收，我們預(yù)計公司2024-2026的營收分別為40.49/54.87/68.92億元；考慮公司未來新產(chǎn)品商業(yè)化推廣及加大研發(fā)投入，我們上調(diào)公司的期間費(fèi)用率，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為25.22/33.21/41.53億元（2024-2025年歸母凈利潤分別下調(diào)1.9%/3.8%），對應(yīng)EPS分別是11.66、15.35、19.19元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別是30、23、18倍。公司作為醫(yī)美龍頭企業(yè)，當(dāng)前估值水平較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)者購買力復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)政策變化風(fēng)險，新品商業(yè)推廣不及預(yù)期風(fēng)險。
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