>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：大宗商品市場(chǎng)的“冰與火”-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 1020KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2024年以來，大商品市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯分化，金價(jià)創(chuàng)歷史新高，海外定價(jià)的有色、能化等品種也有所表現(xiàn)，而國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色系品種出現(xiàn)調(diào)整。海外定價(jià)的部分大宗品價(jià)格溫和上漲，或一定程度有助于國(guó)內(nèi)“再通脹”環(huán)境，不過關(guān)鍵仍在于需求側(cè)能否有足夠拉動(dòng)，關(guān)注三大工程、設(shè)備更新和以舊換新、特別國(guó)債等政策推進(jìn)落地情況。美國(guó)商品通脹出現(xiàn)“復(fù)燃”跡象，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息的時(shí)間點(diǎn)可能晚于市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)降息的步伐或面臨更多權(quán)衡和不確定性，關(guān)注本周FOMC點(diǎn)陣圖指引。國(guó)內(nèi)股市微觀“小環(huán)境”偏暖，但是宏觀“大環(huán)境”尚待繼續(xù)改善，債市“資產(chǎn)荒”仍在，關(guān)注后續(xù)政策抓手。
核心主題：大宗商品市場(chǎng)的“冰與火”
我們從四個(gè)角度理解主要大宗商品的不同走勢(shì)：第一，宏觀背景方面，國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能切換、全球制造業(yè)周期回暖、地緣擾動(dòng)等因素都在不同程度影響商品價(jià)格。第二、部分商品供給側(cè)出現(xiàn)額外擾動(dòng)。第三、資金行為方面，黑色系由去年淡季炒預(yù)期→旺季交易現(xiàn)實(shí)。第四、定價(jià)邏輯方面，貨幣屬性對(duì)金價(jià)的影響逐漸超越金融屬性。我們的后續(xù)展望如下，國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色系價(jià)格大幅調(diào)整后負(fù)反饋開始出現(xiàn)，螺紋等品種可能逐漸進(jìn)入筑底階段，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存何時(shí)開始去化。海外定價(jià)的銅、油等商品可能仍在上漲趨勢(shì)中，不過從絕對(duì)價(jià)格水平來看，要突破2021~2022期間創(chuàng)造歷史高位的難度較大。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：國(guó)內(nèi)短期貨幣政策空間或不大，日央行結(jié)束負(fù)利率時(shí)代
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)進(jìn)行，房地產(chǎn)仍是制約因素；美通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，Atlanta聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化不大，降息預(yù)期明顯降溫，日本央行結(jié)束8年負(fù)利率時(shí)代。貨幣政策方面，實(shí)際利率仍高，地產(chǎn)偏弱，但1-2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；疊加匯率、防空轉(zhuǎn)、銀行息差壓力，短期政策空間或不大。財(cái)政政策方面，國(guó)務(wù)院公開《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，明確要加大財(cái)政政策支持力度，關(guān)注寬財(cái)政效應(yīng)和資金實(shí)際支出情況。地產(chǎn)政策方面，杭州、蘇州先后調(diào)整住房政策，石家莊擬上調(diào)首套貸款利率下限。產(chǎn)業(yè)政策方面，市場(chǎng)關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)、低軌衛(wèi)星等兩會(huì)題材。
配置建議：債市“資產(chǎn)荒”趨勢(shì)延續(xù)，F(xiàn)OMC會(huì)議或加大市場(chǎng)波動(dòng)
債市利率下行大趨勢(shì)未逆轉(zhuǎn)，交易策略時(shí)代到來，暫時(shí)保持利率均衡配置，30年國(guó)債繼續(xù)下行可以考慮嘗試波段操作，2年期信用債短期持有體驗(yàn)可能好于利率債。資本市場(chǎng)小環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，但股市缺乏主線，配置上建議尋找阻力較小方向，如性價(jià)比較高資產(chǎn)，中盤成長(zhǎng)、高ROE等，以及供需格局重塑，如平替型消費(fèi)等。美債利率短期或進(jìn)一步上行，中期看10y美債利率可能繼續(xù)處于4.0~4.5%的震蕩區(qū)間，4.3%之上調(diào)整仍是機(jī)會(huì)。美股進(jìn)入橫盤震蕩期，短期關(guān)注FOMC會(huì)議影響。金價(jià)短期波動(dòng)增加，長(zhǎng)期仍偏樂觀。OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃延長(zhǎng)，油價(jià)情緒偏樂觀。短期黑色系或低位震蕩。
后續(xù)關(guān)注：海外FOMC會(huì)議、日本CPI數(shù)據(jù)
海外：1）美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議；2）歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI；3）日本2月核心CPI年率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹重新超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張
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