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事件
　　2024年3月19日，公司發(fā)布2023全年業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.46億元，同比+212.92%（追溯調(diào)整2022年基數(shù)，下同）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6592.4萬元，同比+16.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6305.9萬元，同比+23.51%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　收入持續(xù)高增，歸母增速不及預(yù)期。公司收入持續(xù)高增主要由于建筑施工收入同比+684.8%。公司歸母凈利潤(rùn)增速不及預(yù)期，主要原因：①毛利率較低的建筑施工業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比上升45.6pct至75.8%；②建筑施工毛利率下降1.8pct至2.51%；③計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5786.8萬元，同比增加1455.4萬元。
　　新簽合同額高增，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。2023年公司新簽合同額126.22億元，同比+332.7%，其中工程施工業(yè)務(wù)新簽113.1億元，同比+518.0%。該部分主要承接控股股東建發(fā)房產(chǎn)的項(xiàng)目，確定性強(qiáng)、質(zhì)量高、后續(xù)回款更有保障。
　　現(xiàn)金流持續(xù)改善，應(yīng)收賬款加速周轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)降本增效。2023年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為4.45億元，同比+111.8%，主要由于公司強(qiáng)化合同應(yīng)收款管理，年度回款總額約34.1億元，同比+190%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額對(duì)凈利潤(rùn)的覆蓋倍數(shù)升至5.5x（2022年為3.4x）。受益于營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)，2023年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.9次（2022年為1.7次）；銷售費(fèi)用率0.6%，同比下降0.7pct；管理費(fèi)用率4.0%，同比下降7.8pct。
　　提升分紅，回饋股東。2023年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約2085萬元，分紅比例為31.63%，而2016-2022年分紅比例均維持在20%-22%，公司首次大幅提升分紅率，回饋股東誠(chéng)意明顯。
　　控股股東持續(xù)積極拿地，奠定公司增長(zhǎng)基石。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2023年建發(fā)房產(chǎn)全口徑新增拿地金額888.2億元，同比逆勢(shì)增長(zhǎng)28.3%，上升至行業(yè)第四位；對(duì)應(yīng)拿地強(qiáng)度為0.47，在銷售TOP20房企中排第一位。建發(fā)房產(chǎn)大力度的拿地為后續(xù)公司施工業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議
　　我們略微下調(diào)原有預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-26年歸母凈利潤(rùn)分別為0.9億元、1.1億元、1.3億元，同比增速分別為+36.9%、+21.8%和+20.9%。維持“買入”評(píng)級(jí)，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024-26年P(guān)E估值為29.0x、23.8x、19.7x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　控股股東業(yè)務(wù)發(fā)展不順；應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)