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業(yè)績(jī)：2024年3月20日，公司發(fā)布2023年年報(bào)。2023公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.3億元，同比-36.2%，歸母凈利34.2億元，同比-39.5%，扣非歸母凈利35.8億元，同比37.3%。單季度看，23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.4億元，同比-58.2%，環(huán)比-25.6%，歸母凈利4.5億元，同比-69.7%，環(huán)比-52.1%，扣非歸母凈利6.3億元，同比-59.0%，環(huán)比-34.1%?？鄯抢麧?rùn)符合我們預(yù)期，預(yù)期差主要來(lái)自23Q4補(bǔ)繳各項(xiàng)稅費(fèi)和滯納金約1.9億元。
　　鋰：Q4出貨小幅不及預(yù)期，全年成本雖有提升但仍具優(yōu)勢(shì)。2023年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約13.0億元，單噸凈利12.6萬(wàn)元。1）量：2023年產(chǎn)銷目標(biāo)均1.2萬(wàn)噸，2023年實(shí)際產(chǎn)銷1.21/1.03萬(wàn)噸。23Q4產(chǎn)銷3840/2554噸，環(huán)比+3.4%/-11.8%，由于Q4下游需求較弱，銷量略微不及預(yù)期；2）庫(kù)存：截至23年底庫(kù)存2253噸，維持低位；3）價(jià)：2023年不含稅均價(jià)19.2萬(wàn)元，23Q4不含稅售價(jià)降至11.4萬(wàn)元/噸，單Q4折扣系數(shù)約96%；4）本：23Q1-Q3單噸生產(chǎn)成本3.9萬(wàn)元，23Q4環(huán)比小幅下降，2023年全年單噸生產(chǎn)成本3.7萬(wàn)元，同比+0.6萬(wàn)元，主要原因一是2023年補(bǔ)充損耗的吸附劑，二是技改項(xiàng)目完成后轉(zhuǎn)固，折舊同比增加。成本雖有提升，但相對(duì)于礦石提鋰，成本優(yōu)勢(shì)仍然顯著。
　　鉀：Q4售價(jià)回升，超額完成全年產(chǎn)銷目標(biāo)。2023年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約9.8億，單噸凈利760元。1）量：2023年產(chǎn)銷109/129萬(wàn)噸，超額完成產(chǎn)銷目標(biāo)（100/120萬(wàn)噸）。23Q4氯化鉀產(chǎn)銷32.8/29.7萬(wàn)噸，環(huán)比+39.4%和-26.8%；2）價(jià)：2023年不含稅單噸售價(jià)2486元，同比-28.6%，Q4不含稅單噸售價(jià)2453元，環(huán)比+36.5%，主要由于冬儲(chǔ)需求拉動(dòng)鉀肥市場(chǎng)價(jià)格反彈；3）本：2023年單噸生產(chǎn)成本1089元，同比+7.6%，較為穩(wěn)定。
　　銅：巨龍投資收益亮眼，二、三期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目帶來(lái)板塊彈性。2023年巨龍銅礦礦產(chǎn)銅產(chǎn)量15.4萬(wàn)噸，鉬精礦產(chǎn)量0.5萬(wàn)噸，凈利潤(rùn)42.1億元，單噸凈利約2.7萬(wàn)元，公司持有巨龍銅礦30.78%權(quán)益，23年巨龍貢獻(xiàn)投資收益13.0億元，其中23Q4貢獻(xiàn)投資收益2.8億元。公司參股巨龍銅業(yè)30.78%股權(quán)，23年獲得投資收益13.3億元。24年2月，巨龍二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目獲批，計(jì)劃25年底建成，達(dá)產(chǎn)后巨龍年產(chǎn)礦產(chǎn)銅將增至30-35萬(wàn)噸、鉬精礦增至1.3萬(wàn)噸，三期項(xiàng)目規(guī)劃礦產(chǎn)銅產(chǎn)能25萬(wàn)噸，投產(chǎn)后巨龍產(chǎn)能合計(jì)60萬(wàn)噸，銅板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)及彈性可期。
　　營(yíng)業(yè)外支出：Q4補(bǔ)繳稅費(fèi)+滯納金約1.88億元。23Q4營(yíng)業(yè)外支出1.95億，同比+1.61億，環(huán)比+1.95億，主要由于補(bǔ)繳2004-2014年的所得稅、增值稅等各項(xiàng)稅費(fèi)0.56億元，同時(shí)繳納滯納金1.32億元，合計(jì)1.88億元。
　　分紅：重視股東回報(bào)，維持高分紅。2022年分紅45.1億元，占當(dāng)期歸母凈利的79.7%，2023年兩次分紅合計(jì)25.1億元，占當(dāng)期歸母凈利的73.4%，分紅超預(yù)期。截至2023年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅7.4%，未來(lái)資本開支較小，高分紅政策有望延續(xù)。
　　產(chǎn)銷指引：2024年氯化鉀產(chǎn)銷100/104.2萬(wàn)噸，碳酸鋰產(chǎn)銷均1.05萬(wàn)噸。
　　投資建議：公司鹽湖提鋰具備成本優(yōu)勢(shì)，鉀鋰銅三大板塊擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目同步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利24.2、30.2和44.3億元，對(duì)應(yīng)3月20日收盤價(jià)的PE為20、16和11倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)超預(yù)期下跌，國(guó)內(nèi)外擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。