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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。（1）23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收41.9億元，同比-26.7%，歸母凈利29.7億元，同比-28.7%，扣非歸母凈利29.5億元，同比-29.3%；（2）單季度看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收13.9億元，同比-36.8%，環(huán)比-2.1%，歸母凈利9.4億元，同比-46.7%，環(huán)比-14.8%，扣非歸母凈利9.5億元，同比-46.6%，環(huán)比-12.4%，業(yè)績超此前我們的預(yù)期。
　　碳酸鋰：下游需求未見好轉(zhuǎn)，鋰鹽出貨承壓下滑。1）量：23Q1-Q3產(chǎn)銷8222噸、7761噸，同比變動+1.8%、-10.8%。單季度看，23Q3生產(chǎn)進(jìn)入旺季，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量3715噸，環(huán)比+36.4%，但下游需求持續(xù)未見好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)銷量2896噸，環(huán)比-33.1%；2）價(jià)：23Q1-Q3碳酸鋰平均售價(jià)（不含稅）21.8萬元/噸。單季度看，根據(jù)亞金網(wǎng)數(shù)據(jù)，23Q3電碳不含稅均價(jià)22.1萬元/噸，環(huán)比-0.4%，公司碳酸鋰單噸售價(jià)（不含稅）下滑至19.7萬元/噸；3）本：23Q1-Q3平均銷售成本3.9萬元/噸，Q3氣溫升高，鹵水中鋰離子濃度提升，成本環(huán)比改善。
　　氯化鉀：需求改善，銷量環(huán)比大幅提升。1）量：23Q1-Q3產(chǎn)銷76.6萬噸、99.6萬噸，同比變動-5.3%、+60.8%。單季度看，23Q3氯化鉀下游需求恢復(fù)，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷23.6萬噸、40.6萬噸，環(huán)比變動-29.8%、+90.2%；2）價(jià)：23Q1-Q3單噸平均售價(jià)（不含稅）2407元/噸。單季度看，Q3銷售均價(jià)環(huán)比繼續(xù)下滑；3）本：23Q1-Q3單噸銷售成本1036元/噸，Q3環(huán)比變化不大。
　　投資收益：巨龍銅業(yè)產(chǎn)能釋放，投資收益高速增長。巨龍一期持續(xù)爬坡，23Q1-Q3巨龍銅業(yè)貢獻(xiàn)投資收益10.2億元，同比+78.0%，其中Q3貢獻(xiàn)投資收益4.3億元，同比+90.8%。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)度：1）麻米措鹽湖項(xiàng)目：紙質(zhì)采礦權(quán)辦理需要的10項(xiàng)前期報(bào)告已完成9項(xiàng)，剩余1項(xiàng)完成后將向自治區(qū)申請采礦權(quán)證，一期5萬噸碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)24年年底投產(chǎn)；2）老撾鉀鹽礦：勘探按計(jì)劃推進(jìn)，可研已啟動。
　　核心看點(diǎn)：鉀鋰同步大幅擴(kuò)產(chǎn)，投資收益高速增長。1）鋰：依托察爾汗鹽湖，建有1萬噸電碳產(chǎn)能，通過藏青基金穿透持有麻米措礦業(yè)24%股權(quán)，麻米措鹽湖規(guī)劃10萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，一期5萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年年底投產(chǎn)；2）鉀肥：國內(nèi)第二大鉀肥生產(chǎn)企業(yè)，在產(chǎn)產(chǎn)能200萬噸/年，2023年出海布局老撾兩處鉀鹽礦，一期規(guī)劃產(chǎn)能200萬噸/年，投產(chǎn)后產(chǎn)能翻倍。3）投資收益：巨龍銅業(yè)第二大股東，隨著巨龍二、三期產(chǎn)能逐步釋放，巨龍投資收益持續(xù)高速增長。
　　投資建議：鉀鋰產(chǎn)能同步快速擴(kuò)張，假設(shè)不考慮公司未來對麻米措礦業(yè)股權(quán)增加的影響，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利35.5、31.0和39.6億元，對應(yīng)10月20日收盤價(jià)的PE為10、11和9倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)超預(yù)期下跌，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、參股項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。