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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。（1）2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.96億元，同比下降20.33%，歸母凈利潤(rùn)20.26億元，同比下降15.46%；扣非歸母凈利19.99億元，同比下降16.45%。（2）2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.23億元，同比下降36.03%，環(huán)比增長(zhǎng)3.57%，歸母凈利潤(rùn)11.06億元，同比下降30.13%，環(huán)比增長(zhǎng)20.09%，扣非歸母凈利10.85億元，同比下降31.40%，環(huán)比增長(zhǎng)18.60%。（3）擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8.0元（含稅）。
　　碳酸鋰：Q2產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比大幅增加，一步法成本優(yōu)勢(shì)顯著。2023H1，1）量：碳酸鋰產(chǎn)銷(xiāo)0.45和0.49萬(wàn)噸，同比變化-5.5%和+1.2%，其中Q2產(chǎn)銷(xiāo)0.27和0.43萬(wàn)噸，環(huán)比增52.8%和711.0%，產(chǎn)銷(xiāo)大幅改善；2）價(jià)：?jiǎn)螄嵅缓愂蹆r(jià)23.0萬(wàn)元，同比下降34.7%；3）本：?jiǎn)螄嵆杀?.1萬(wàn)元，同比上升24.2%，主要由于Q1氣溫較低，原材料中鋰離子濃度下降導(dǎo)致物料消耗增加；4）利：?jiǎn)螄嵜?8.9萬(wàn)元，同比下降40.8%，單噸凈利約15.9萬(wàn)元，同比下降40.6%。
　　氯化鉀：進(jìn)口攀升沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，價(jià)格下滑拖累業(yè)績(jī)。2023H1我國(guó)鉀肥進(jìn)口同比增28.6%，沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，需求端下游較弱，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格下滑。2023H1，1）量：氯化鉀產(chǎn)銷(xiāo)53.1和59.0萬(wàn)噸，同比增加15.5%和19.4%，其中Q2產(chǎn)銷(xiāo)33.6和21.4萬(wàn)噸，環(huán)比變化+72.0%和-43.2%。2）價(jià)：?jiǎn)螄嵅缓愂蹆r(jià)2828元，同比下降22.4%，展望全年，中國(guó)鉀肥大合同價(jià)簽訂，鉀肥下半年下跌空間有限；3）本：?jiǎn)螄嵆杀?011元，同比小幅增加3.2%；4）利：?jiǎn)螄嵜?817元，同比下降31.8%。
　　投資收益：巨龍銅業(yè)產(chǎn)能釋放，貢獻(xiàn)可觀投資收益。作為巨龍銅業(yè)第二大股東，2023H1巨龍銅業(yè)貢獻(xiàn)投資收益5.9億元，同比增加69.6%。
　　核心看點(diǎn)：鉀鋰步入擴(kuò)產(chǎn)快車(chē)道，巨龍銅業(yè)投資收益持續(xù)增長(zhǎng)。1）鋰：依托察爾汗鹽湖，建有1萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能，通過(guò)藏青基金穿透持有麻米措礦業(yè)24%股權(quán)，麻米措鹽湖規(guī)劃10萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能，一期5萬(wàn)噸項(xiàng)目2024年上半年投產(chǎn)后，公司鋰鹽產(chǎn)能將大幅提升至6萬(wàn)噸/年。2）鉀肥：國(guó)內(nèi)第二大氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)，在產(chǎn)產(chǎn)能200萬(wàn)噸/年，2023年出海布局老撾兩處鉀鹽礦，氯化鉀資源量合計(jì)約6億噸，一期項(xiàng)目規(guī)劃氯化鉀產(chǎn)能200萬(wàn)噸/年，投產(chǎn)后鉀肥產(chǎn)能翻倍。3）投資收益：巨龍銅業(yè)第二大股東，隨著巨龍二、三期產(chǎn)能逐步釋放，巨龍銅產(chǎn)量大幅增加，有望持續(xù)貢獻(xiàn)可觀投資收益。
　　投資建議：鋰價(jià)下跌趨勢(shì)下，鹽湖提鋰成本優(yōu)勢(shì)更加顯著，公司鉀鋰產(chǎn)能同步快速擴(kuò)張，假設(shè)不考慮公司未來(lái)對(duì)麻米措礦業(yè)股權(quán)增加的影響，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利為35.5、31.0和39.6億元，對(duì)應(yīng)8月8日收盤(pán)價(jià)的PE為11、12和10倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)大幅下滑，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，參股項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。