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投資要點(diǎn)：
　　2023年扣非凈利同比下降16.45%。根據(jù)2023年半年報(bào)，公司2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.96億元，同比下降20.33%；歸母凈利潤(rùn)20.26億元，同比下降15.46%；扣非后凈利潤(rùn)19.99億元，同比下降16.45%。公司業(yè)績(jī)下滑主要由于氯化鉀、碳酸鋰產(chǎn)品平均售價(jià)下降，毛利率下降所致。截至2023年6月30日，公司可供投資者分配利潤(rùn)為37.70億元，鑒于公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、發(fā)展前景穩(wěn)定，公司控股股東西藏藏格創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司提議公司2023年半年度利潤(rùn)分配方案為向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，公司本次現(xiàn)金分紅總額為12.56億元（含稅）。
　　分產(chǎn)品看：1）氯化鉀：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)量53.06萬噸，同比增長(zhǎng)15.50%，銷量58.97萬噸，同比增長(zhǎng)19.35%，氯化鉀平均售價(jià)3082.98元/噸，同比下降22.39%，毛利率64.23%，同比下降8.87pct。2）碳酸鋰：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量4507噸，同比下降5.51%，銷量4865噸，同比增長(zhǎng)1.21%，碳酸鋰平均售價(jià)（含稅）260120.73元/噸，同比下降34.67%，毛利率81.97%，同比下降8.55pct。
　　西藏阿里麻米錯(cuò)礦業(yè)已取得環(huán)評(píng)批復(fù)。從行業(yè)情況來看，國(guó)內(nèi)氯化鉀廠家多有一定庫存，上半年產(chǎn)量維持高位，同時(shí)國(guó)際氯化鉀進(jìn)口貨源充足，保證國(guó)內(nèi)氯化鉀貨源供應(yīng)量。根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年1-6月我國(guó)氯化鉀累計(jì)進(jìn)口522.3萬噸，同比增長(zhǎng)28.61%。在碳酸鋰產(chǎn)品上，根據(jù)中國(guó)無機(jī)鹽工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年1-6月國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量合計(jì)199150噸，同比增長(zhǎng)38.06%。在資源儲(chǔ)備上，7月24日，公司參與認(rèn)購的江蘇藏青新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金控股的西藏阿里麻米錯(cuò)礦業(yè)收到了西藏自治區(qū)生態(tài)環(huán)境廳《關(guān)于西藏自治區(qū)改則縣麻米錯(cuò)鹽湖礦區(qū)鋰硼礦開采項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書的批復(fù)》。
　　“鉀鋰銅”三大板塊齊頭并進(jìn)，積極布局國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源。1）在鋰資源方面，公司與藏青基金簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)西藏阿里麻米錯(cuò)鹽湖項(xiàng)目，該鹽湖氯化鋰儲(chǔ)量約250.11萬噸，折合碳酸鋰儲(chǔ)量約217.74萬噸，一期碳酸鋰產(chǎn)能為5萬噸/年。2）在銅資源方面，公司參股巨龍銅業(yè)，旗下驅(qū)龍銅礦一期工程已于2021年年底建成投產(chǎn)。2023年H1，公司投資收益約5.78億元，主要系西藏巨龍銅業(yè)確認(rèn)的投資收益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為45.77、48.91和52.96億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.90、3.09、3.35元。參考同行業(yè)公司，我們給予2023年9-10倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間26.10-29.00元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不及預(yù)期，在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)