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核心觀點(diǎn)
　　公司2023年受房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)剝離導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)較大變動(dòng)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營收45.79億元/yoy-64.65%；歸母凈利3.03億元/yoy+567.44%，超此前業(yè)績預(yù)告上限。其中，化妝品及醫(yī)藥等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.31億元/yoy+12.93%。單Q4實(shí)現(xiàn)營收11.84億元/-73.23%;歸母凈利潤6535.41萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司業(yè)績出現(xiàn)大幅波動(dòng)主要系剝離房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。
　　化妝品、醫(yī)藥等核心業(yè)務(wù)板塊持續(xù)發(fā)力。分業(yè)務(wù)來看，化妝品板塊2023年實(shí)現(xiàn)營收24.16億元/yoy+22.71%，毛利率為62.13%/+1.16pct。公司推出醫(yī)美品牌“珂謐KeyC”，由單一美妝主業(yè)升級為“生美+醫(yī)美”雙美新生態(tài)，并將化妝品發(fā)展戰(zhàn)略升級至“5+N”。其中璦爾博士品牌實(shí)現(xiàn)收入13.48億元/yoy+27.33%，通過產(chǎn)品端不斷迭代升級，同時(shí)線上線下強(qiáng)化合作帶動(dòng)銷售提升。頤蓮實(shí)現(xiàn)收入8.57億元/yoy+20.35%，通過聚焦“玻尿酸保濕修護(hù)”心智，在穩(wěn)守噴霧市場占有率基礎(chǔ)上，大力發(fā)展以面霜為代表的第二梯隊(duì)產(chǎn)品。藥品板塊2023年實(shí)現(xiàn)營收5.20億元/yoy+1.61%；毛利率為53.39%/yoy+0.39pct，公司持續(xù)拓展醫(yī)院等銷售渠道，并通過線上渠道拓展醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)收入快速增長。原料添加劑板塊2023年實(shí)現(xiàn)營收3.51億元/yoy+23.16%，毛利率為32.31%/yoy-1.76pct。公司繼續(xù)推進(jìn)國內(nèi)外原料藥注冊，積極拓展原料應(yīng)用場景，賦能自身業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　受房地產(chǎn)剝離影響導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)較大。盈利能力方面，2023年公司毛利率/凈利率分別同比+21.84pct/+7.49pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+21.45pct/+2.17pct/+2.32pct，低毛利房地產(chǎn)業(yè)務(wù)減少，化妝品等業(yè)務(wù)銷售規(guī)模增加，帶動(dòng)毛利率和銷售費(fèi)用率同時(shí)大幅上行。營運(yùn)能力方面，公司2023年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加1687天，主要由于公司剝離房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)帶動(dòng)營業(yè)成本大幅下降?，F(xiàn)金流方面，公司2023年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.74億元/yoy-52.49%，由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，地產(chǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流減少。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，新品推出不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：2023年是公司剝離房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)的完全剝離，公司聚焦推進(jìn)以核心化妝品業(yè)務(wù)為主的大健康板塊布局，并通過組織管理的相應(yīng)調(diào)整，以及產(chǎn)品渠道的迭代升級，不斷增強(qiáng)自身市場競爭力，力爭在2024年業(yè)務(wù)調(diào)整梳理完成后的第一個(gè)完整年度，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的開拓發(fā)展?？紤]到整體化妝品投放費(fèi)率的提升，以及原料端毛利率的下滑，我們下調(diào)2024-2025年并新增2026年歸母凈利潤至3.71/4.43/5.09（原值為4.06/5.21億元），對應(yīng)PE為26/22/19倍,維持“買入”評級。