>> 國信證券-北新建材(000786)石膏板主業(yè)持續(xù)穩(wěn)健，兩翼及“石膏板+”快速發(fā)展-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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| 967KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任鶴,陳穎 |
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收入延續(xù)穩(wěn)增長，Q4扣非凈利高增?？鄯?023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入224.3億元，調(diào)整后同比+11.3%，歸母凈利潤35.2億元，調(diào)整后同比+12.1%，扣非歸母凈利潤35.0億元，同比+31.8%，EPS為1.86元/股，并擬10派8.35元（含稅）；其中Q4單季度營收53.8億元，同比+16.3%，歸母凈利潤7.7億元，同比-3.0%，扣非歸母凈利潤7.9億元，同比+117.3%，主因上年同期土地回購補償款貢獻資產(chǎn)處置收益。
石膏板持續(xù)穩(wěn)健，兩翼業(yè)務(wù)加速拓展，“石膏板+”逆勢大幅增長。分產(chǎn)品看：1）石膏板收入137.7億元，同比+3.0%，占比61.4%，石膏板銷量21.72億平，同比+3.8%，需求承壓背景下呈現(xiàn)較強增長韌性，疊加原燃料價格回落和單耗降低，盈利能力顯著回升，我們測算石膏板銷售單價6.34元/平米，同比-0.7%，單位成本3.9元/平米，同比-6.1%，單位毛利2.44元/平米，毛利率38.5%，同比+3.5pp；2）輕鋼龍骨收入22.9億元，同比-9.1%，占比10.2%，毛利率18.7%，同比-0.2pp，盈利總體相對穩(wěn)定；3）防水卷材、防水工程和涂料業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入27.9億元/4.5億元/9.7億元，同比+29.0%/-1.1%/+22.4%，毛利率分別為18.7%/7.1%/29.2%，兩翼業(yè)務(wù)加速拓展，盈利呈現(xiàn)恢復提升；4）其他產(chǎn)品收入21.7億元，同比+150.0%，占比9.7%，受益渠道協(xié)同優(yōu)勢持續(xù)兌現(xiàn)，“石膏板+”逆勢大幅增長。
費用管控優(yōu)化，現(xiàn)金流延續(xù)優(yōu)異，分紅比例提升。2023年綜合毛利率30.0%，同比+0.64pp，期間費用率12.5%，同比-1.31pp，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率同比+0.43pp/-1.51pp/-0.15pp/-0.08pp，持續(xù)強化費用管控，管理費用率優(yōu)化明顯，凈利率15.9%，同比基本持平。2023年公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流47.3億元，同比+29.2%，其中Q4單季度27.7億元，同比+28.3%，現(xiàn)金流表現(xiàn)延續(xù)優(yōu)異。同時，公司制定“質(zhì)量回報雙提升”行動方案，穩(wěn)健經(jīng)營，與投資者共享發(fā)展成果2023年分紅比例提升至40%。
風險提示：地產(chǎn)需求不及預期；原材料上漲超預期；業(yè)務(wù)拓展整合不及預期
投資建議：主業(yè)聚焦消費轉(zhuǎn)型，完善兩翼蓄力成長，維持“買入”評級
公司作為石膏板龍頭，積極推進“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略，石膏板主業(yè)市占率將繼續(xù)提升，防水、涂料以及“石膏板+”加速拓展，目前聯(lián)合重組嘉寶莉補強涂料翼已完成登記，并于2月29日納入合并范圍。此前，公司發(fā)布2023年股權(quán)激勵方案，業(yè)績考核目標超預期，彰顯公司對未來發(fā)展的信心。預計24-26年EPS分別為2.50/3.07/3.35元/股，對應(yīng)PE為11.1/9.0/8.3x，維持“買入”評級。
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