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23Q4化妝品業(yè)務(wù)增長繼續(xù)提速
　　福瑞達(dá)發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收45.79億元（yoy-64.65%），歸母凈利3.03億元（yoy+567.44%）。其中，化妝品及醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤2.3億元/地產(chǎn)0.74億元。23年公司順利完成地產(chǎn)業(yè)務(wù)交割，聚焦化妝品、醫(yī)藥、原料等核心業(yè)務(wù)，23年10月公司組織架構(gòu)調(diào)整，有助更好提升效率。23Q3/Q4化妝品業(yè)務(wù)營收yoy顯著提速，擴(kuò)充醫(yī)美布局，各品牌向差異化升級(jí)定位。23年醫(yī)藥進(jìn)一步布局中藥，渠道端持續(xù)擴(kuò)張，并通過線上渠道布局新零售；原料擴(kuò)充品類，推廣多場景應(yīng)用。期待24年公司市場活力有望進(jìn)一步得到釋放。我們預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為0.43/0.55/0.69元。公司化妝品/藥品/原料合理市值88/16/5.9億元，合計(jì)市值110億元（維持），目標(biāo)價(jià)10.80元（維持），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　化妝品：戰(zhàn)略升級(jí)為“5+N”，構(gòu)建“生美+醫(yī)美”雙美新生態(tài)
　　23年化妝品業(yè)務(wù)營收24.16億元/yoy22.71%（其中23Q4營收7.62億/yoy 41.22%）。分品牌來看，23年頤蓮營收8.57億元/yoy20.35%（23Q1-Q4yoy為5.56%/-2.21%/44.32%/44.12%），璦爾博士營收13.48億元/yoy27.33%（23Q1-Q4yoy為8.00%/18.33%/33.95%/45.14%）。23年7月公司推出旗下首個(gè)醫(yī)學(xué)美容品牌珂謐KeyC以構(gòu)建“生美+醫(yī)美”雙美新生態(tài)，同時(shí)升級(jí)為“5+N”戰(zhàn)略，布局玻尿酸護(hù)膚、微生態(tài)護(hù)膚、精準(zhǔn)護(hù)膚、以油養(yǎng)膚、醫(yī)美五大科技護(hù)膚賽道，以多種核心原料優(yōu)勢構(gòu)筑品牌壁壘。
　　醫(yī)藥圍繞中藥領(lǐng)域拓展管線，原料積極拓展應(yīng)用場景
　　醫(yī)藥：23年醫(yī)藥業(yè)務(wù)營收5.20億元/yoy1.61%（23Q4為1.21億元/yoy-30.82%），醫(yī)藥板塊圍繞中藥“全鏈條+多元化”拓展管線，線下銷售渠道進(jìn)一步拓張，并通過線上渠道拓展新零售業(yè)務(wù)。但因政策影響，23H2營收同比下降，短期增長承壓。原料：23年原料業(yè)務(wù)營收3.51億元/yoy23.16%（23Q4為0.98億元/yoy84.91%），持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)外原料藥的注冊，新原料立項(xiàng)2項(xiàng)，開發(fā)2款透明質(zhì)酸衍生品與17款功能性食品，并持續(xù)推廣公司原料、添加劑產(chǎn)品在飲料、寵物食品、農(nóng)業(yè)等多場景的應(yīng)用。依托領(lǐng)先合成技術(shù)，業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步增長。
　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離有助公司毛利提升
　　23年，公司毛利率46.49%/yoy21.84pct，受低毛利房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離的影響，公司毛利率大幅上升。銷售費(fèi)用14.46億元/yoy10.12%，化妝品銷售規(guī)模增加帶動(dòng)其增長；管理費(fèi)用2.23億元/yoy-36.29%，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.57億元/yoy-83.81%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離使得相關(guān)業(yè)務(wù)費(fèi)用減少。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化妝品增長放緩、醫(yī)藥繼續(xù)承壓、轉(zhuǎn)型紅利釋放不能長久。