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日本旅游啟示：規(guī)模收縮，個(gè)人游/自然景區(qū)表現(xiàn)優(yōu)
　　旅游消費(fèi)具有順周期屬性，日本經(jīng)濟(jì)走弱后，國(guó)內(nèi)旅游收入規(guī)模也在1991年前后達(dá)峰，此后伴隨人均支出的減少規(guī)模逐步萎縮，2003年國(guó)內(nèi)游收入規(guī)模收縮至1991年的86.5%。雖然總量收縮，但是結(jié)構(gòu)上仍有亮點(diǎn)，從出行目的看，在團(tuán)體型旅行減少的同時(shí)，與家人、朋友等的個(gè)人型旅行增加；且旅游行為的個(gè)性化、多元化凸顯，1990年代以來(lái)，自然名勝游覽和溫泉游增加。
　　疫后旅游特點(diǎn)：出游意愿強(qiáng)勁釋放
　　出行需求在23年強(qiáng)勁釋放，并在24年延續(xù)，23年五一/24年元旦/24年春節(jié)國(guó)內(nèi)出游人次分別恢復(fù)至19年119.1%/109.4%/119.0%。但受經(jīng)濟(jì)影響，量?jī)r(jià)有所背離，量升價(jià)減貫穿23年來(lái)的出游表現(xiàn)。疫后旅游消費(fèi)在強(qiáng)出行意愿和弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響下呈現(xiàn)新特征，如名山大川/長(zhǎng)途游目的地憑借IP背書(shū)領(lǐng)先恢復(fù)；出行需求集中釋放下消費(fèi)者決策時(shí)長(zhǎng)更短，為情緒/場(chǎng)景買單意愿更強(qiáng)，新興目的地輪番登場(chǎng)，共享IP轉(zhuǎn)化/政策強(qiáng)化下的流量。
　　微觀視角探業(yè)績(jī)：新秀場(chǎng)新亮點(diǎn)
　　景區(qū)對(duì)于門(mén)票、索道及觀光車等剛需業(yè)務(wù)較為依賴，而消費(fèi)理性化下，這些剛需業(yè)態(tài)收入恢復(fù)度更高。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，景區(qū)門(mén)票、客運(yùn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)杠桿更高，更能撬動(dòng)盈利能力的抬升?？土魑?收入兌現(xiàn)+經(jīng)營(yíng)杠桿+降本增效多重邏輯落實(shí)到2023年業(yè)績(jī)上，長(zhǎng)白山以109%的人次恢復(fù)撬動(dòng)187%的利潤(rùn)恢復(fù)。性價(jià)比趨勢(shì)延續(xù)下，景區(qū)經(jīng)營(yíng)仍有亮點(diǎn)，相關(guān)標(biāo)的九華旅游、峨眉山A、宋城演藝、黃山旅游、三特索道及天目湖等。
　　投資建議：建議關(guān)注客流增長(zhǎng)有潛力的個(gè)股
　　春節(jié)假期及春運(yùn)數(shù)據(jù)驗(yàn)證出行意愿的強(qiáng)勢(shì)，參考美國(guó)出游修復(fù)表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)量的強(qiáng)勢(shì)有望延續(xù)，但或在淡旺季間存在分化。2023年各景區(qū)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)已經(jīng)驗(yàn)證強(qiáng)IP、強(qiáng)營(yíng)銷對(duì)客流的吸引力，經(jīng)營(yíng)杠桿也在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)中體現(xiàn)。展望2024年，我們建議關(guān)注客流增長(zhǎng)具備潛力、盈利能力仍有釋放空間的個(gè)股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)；出行意愿持續(xù)性不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；天氣惡劣程度超預(yù)期。