>> 西南證券-安琪酵母(600298)2023年報點評：海外增速領先，期待成本改善-240321
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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| 1206KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,夏霽 |
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事件：公司發(fā)布2023年報，全年實現營業(yè)收入135.8億元，同比增長5.7%，實現歸母凈利潤12.7億元，同比下降3.9%。其中23Q4實現營業(yè)收入39.3億元，同比增長1.8%，實現歸母凈利潤3.6億元，同比下降15.5%。此外，公司擬每10股分配現金股利5元（含稅）。
主業(yè)穩(wěn)健增長，海外增速領先。1、分品類看，酵母及深加工產品、制糖產品分別實現營業(yè)收入95億元（+5.4%）、17億元（-3.2%）。烘焙面食、YE、生物飼料、植物保護、釀造與生物能源、酶制劑等業(yè)務保持增長，微生物營養(yǎng)、營養(yǎng)健康、包裝及材料等業(yè)務下滑。2、分區(qū)域看，國內、國外分別實現營業(yè)收入87.6億元（-1.2%）、47.9億元（+22%）。公司經營面向全球，在國內、全球酵母市占率分別約55%、18%，出口至160多個國家和地區(qū)。隨著海外子公司擴產逐步落地，公司有望進一步擴大在全球的份額。
噸價下降明顯，盈利能力下滑。1、公司全年毛利率24.2%，同比下降0.6pp。公司已積極攻關自產水解糖工藝，成功實現3條水解糖產線投產，單糖成本下降。噸成本下降幅度小于噸價下降，導致毛利率下滑。2、費用率方面，全年銷售費用率5.2%，同比下降0.5pp；管理費用率3.4%，同比增加0.3pp；研發(fā)費用率4.4%，同比增加0.3pp；財務費用率0.1%，同比增加0.1pp，主要由于匯兌收益減少。3、全年凈利率9.7%，同比下降0.8pp。
產能穩(wěn)步推進，成本企穩(wěn)下降。1、產能方面，公司為全球最大的YE供應商和第二大酵母供應商，酵母總產能37萬噸，在全球13個城市擁有生產基地，產能穩(wěn)步推進。2、成本方面，隨著自產水解糖代替糖蜜比例提升，成本壓力將得到有效緩解，同時可打破發(fā)酵原料不足對產能擴張的限制。此外，埃及、俄羅斯公司擴建可進一步發(fā)揮海外成本優(yōu)勢。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026年歸母凈利潤分別為13.5億元、15.5億元、18.1億元，EPS分別為1.55元、1.78元、2.09元，對應動態(tài)PE分別為19倍、17倍、14倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動；匯率或大幅波動；產能建設進度不及預期的風險。
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