>> 華創(chuàng)證券-安琪酵母(600298)2023年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，24定調(diào)穩(wěn)健-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大?。?/td>
| 1185KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽予,范子盼,楊暢 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年年度報(bào)告，2023年全年實(shí)現(xiàn)收入135.81億元，同比+5.74%；歸母凈利潤(rùn)12.7億元，同比-3.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.04億元，同比-0.87%。單Q4來看，公司實(shí)現(xiàn)收入39.28億元，同比+1.76%；歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比-15.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.95億元，同比-3.84%。
評(píng)論：
酵母主業(yè)同比下滑，海外維持較快增速。公司2023年全年實(shí)現(xiàn)收入135.81億元，同比+5.74%，酵母主業(yè)全年量?jī)r(jià)分比同比+11.00%/-4.52%，單Q4實(shí)現(xiàn)收入39.28億元，同比+1.76%，低于市場(chǎng)預(yù)期。分品類來看，單Q4酵母系列/制糖/包裝/其他分別同比-1.79%/-20.56%/-14.97%/80.13%，酵母主業(yè)同比下降推測(cè)主要系旺季備貨錯(cuò)期及噸價(jià)下行所致，制糖業(yè)務(wù)下滑推測(cè)主要系公司減少部分貿(mào)易糖業(yè)務(wù)。分地區(qū)來看，單Q4國內(nèi)/海外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.05/12.89億元，分別同比-9.17%/+27.38%。此外，截止23年底公司新增經(jīng)銷商1605位，其中海外新增573位，推測(cè)主要系海外各區(qū)域銷售平臺(tái)逐步布局完善所致。
補(bǔ)助減少拖累明顯，Q4盈利能力承壓。公司單Q4實(shí)現(xiàn)毛利率23.02%，同比-0.91pcts，推測(cè)主要系一方面因22年同期國內(nèi)高毛利小包裝酵母因受益居家需求旺盛熱銷，預(yù)計(jì)22Q4主業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)23年Q4更優(yōu)，另一方面預(yù)計(jì)公司于23年中國內(nèi)補(bǔ)充部分高價(jià)原料所致。費(fèi)用率方面，公司單Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.12/+0.89/+0.69/-1.11pcts，整體費(fèi)用率略有上升。因當(dāng)期計(jì)入補(bǔ)助減少，其他收益同比22年同期減少1.13億元，對(duì)業(yè)績(jī)拖累明顯。此外，Q4稅率相較去年同期-6.6pcts，綜合下公司單Q4歸母凈利率同比-1.86%至9.13%，而單Q4扣非歸母凈利率同比-0.44pcts至7.51%。
產(chǎn)能投放壓制盈利，24年業(yè)績(jī)預(yù)算略顯保守，但可預(yù)期25-26年盈利修復(fù)潛力充足。公司發(fā)布24年財(cái)務(wù)預(yù)算，目標(biāo)24年收入同比+15.37%，業(yè)績(jī)同比+7.8%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，核算偏保守主要系一方面來自于國內(nèi)外均有新增折舊（埃及加速計(jì)提），對(duì)盈利能力有一定壓制；另一方面，預(yù)計(jì)24年公司新產(chǎn)能合計(jì)投放5.5萬噸，在下游弱復(fù)蘇的環(huán)境下，不排除公司加大促銷，噸價(jià)有所承壓；同時(shí)出口產(chǎn)能切換至海外后，國內(nèi)產(chǎn)能爬坡壓力短期提升，單噸邊際效益下降。雖然業(yè)績(jī)彈性難以在24年釋放，但公司原料成本已步入改善，海外銷售平臺(tái)/生產(chǎn)逐步布局，規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)夯實(shí)，待25-26年公司新增產(chǎn)能逐步消化，折舊、產(chǎn)品弱化的壓力減輕，盈利能力修復(fù)潛力充足。
投資建議：全年穩(wěn)增可期，股權(quán)激勵(lì)在途，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。雖24年產(chǎn)能爬坡對(duì)公司報(bào)表仍有壓制，但公司全年仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)公告顯示公司回購金額已達(dá)公告計(jì)劃上限的80%，股權(quán)激勵(lì)在年內(nèi)有望落地，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增具備動(dòng)力，考慮24年折舊壓力及噸價(jià)擾動(dòng)，我們略下調(diào)24-26年EPS預(yù)測(cè)至1.59/1.81/2.45元（原預(yù)測(cè)24/25年為1.78/2.04元），對(duì)應(yīng)PE為20/17/13倍。公司寡頭優(yōu)勢(shì)明顯，中長(zhǎng)期盈利趨勢(shì)提升，我們給予24年23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)至37元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外拓展不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、食品安全問題、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
|
|
