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公司發(fā)布2023年度報告，23年收入/凈利潤同比+5.8%/-3.9%，利潤增速略慢于收入，主要系國內(nèi)業(yè)務利潤率下降導致，海外業(yè)務保持20%以上增長。公司酵母發(fā)酵產(chǎn)能37萬噸，全球市占率超過18%，仍處于產(chǎn)能擴張狀態(tài)，海外市場在中東非洲、東南亞市場進一步擴張，全年收入目標積極，期待24年國內(nèi)主業(yè)需求恢復，國內(nèi)利潤率水平改善。我們預計24-25年EPS預測為1.59、1.79，對應24年PE 20X，維持“強烈推薦”評級。
　　事件：公司發(fā)布2023年報，23年收入/利潤/扣非歸母利潤分別135.8億/12.7億/11.0億，同比+5.7%/-3.9%/-0.9%，收入利潤低于此前預期，國內(nèi)業(yè)務拖累整體。單Q4收入/利潤/扣非歸母利潤分別39.3億/3.6億/2.9億，同比+1.8%/-15.5%/-3.8%。公司23Q4銷售收現(xiàn)同比+0.54%，略慢于收入，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.77億，同比-80.63%，與公司采購糖蜜節(jié)奏較快有關。利潤分配方面，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元（含稅），派息比率保持33.76%。
　　酵母主業(yè)量增貢獻，國內(nèi)下游疲軟增速承壓。公司23年酵母主業(yè)收入95.1億，同比+5.4%（其中銷量同比+10.4%，噸價同比-4.5%，噸成本-3.1%），烘焙面食、YE、動物營養(yǎng)、植物營養(yǎng)、酶制劑等保持正增長，微生物營養(yǎng)、保健品業(yè)務出現(xiàn)下滑；其中23Q4酵母主業(yè)收入同比-1.8%，系國內(nèi)焙面食需求偏弱影響，YE、動物/植物營養(yǎng)仍保持正增長。制糖業(yè)務繼續(xù)剝離，23年制糖/包材/其他收入為17.1/4.2/19.1億，同比-3.2%/-11.9%/26.4%。分區(qū)域看，全年國內(nèi)/海外營收同比-1.2%/+22.0%，23Q4國內(nèi)營收同比-9.2%，海外營收同比+27.4%，國內(nèi)市場酵母主業(yè)下游疲軟，Q4國內(nèi)市場降幅擴大。
　　國內(nèi)板塊毛利率下降、政府補助減少，凈利率同比-0.95pct。23年毛利率24.2%，同比-0.6pct，其中國內(nèi)/海外業(yè)務毛利率分別20.3%/30.7%，同比4pct/+5pct，結構變化、產(chǎn)能利用率下降影響，國內(nèi)主業(yè)毛利率下降明顯，海外盈利能力好于國內(nèi)。銷售/管理費用率同比-0.5pct/+0.3pct，凈利率同比0.95pct至9.4%。低毛利業(yè)務占比上升影響，Q4毛利率同比-0.9pct至23.0%，銷售/管理/財務費用率同比+0.1pct/+0.9pct/-1.1%，Q4實現(xiàn)凈利率9.1%，同比-1.9pct，單Q4其他收益下降1.1億主要系政府補助減少所致。
　　24年目標積極，期待主業(yè)增速恢復。24年公司收入目標157億、利潤目標13.7億，同比+15%/+8%，目標設立積極。成本端，24年糖蜜采購成本在1400元/噸左右，水解糖成本1300元/噸，全年水解糖預計替代40%以上糖蜜，成本端預計小個位數(shù)下降。貿(mào)易糖等低毛利業(yè)務繼續(xù)剝離，盈利質(zhì)量有望優(yōu)化。影響最大的國內(nèi)業(yè)務利潤率水平已降至近5年低點，期待國內(nèi)主業(yè)需求恢復，國內(nèi)業(yè)務盈利能力改善。
　　投資建議：主業(yè)短期承壓，關注國內(nèi)需求變化，維持“強烈推薦”投資評級。23年收入/凈利潤同比+5.8%/-3.9%，利潤增速略慢于收入，公司聚焦酵母主業(yè)，23年酵母發(fā)酵總產(chǎn)能37萬噸，全球市占率超過18%，仍處于產(chǎn)能擴張狀態(tài)，海外市場拓展中東非洲、東南亞市場進行全球擴張，全年收入目標積極，期待24年國內(nèi)主業(yè)需求恢復，國內(nèi)利潤率水平改善。我們預計24-25年EPS預測為1.59、1.79，對應24年PE 20X，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟影響、行業(yè)競爭加劇、成本出現(xiàn)大幅上行、新品推廣不及預期等