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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為135.81億元，同比增長(zhǎng)5.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.70億元，同比下降3.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.04億元，同比下降0.87%。其中，Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.28億元，同比上升1.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比下降15.48%%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.95億元，同比下降3.84%。
　　主業(yè)酵母穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)加速拓展。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.81億元，同比+5.74%，其中23Q1-Q4各季度公司營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)33.97/33.17/ 29.39/39.28億元，同比+12.03%/+8.45%/+1.62%/+1.76%。公司營(yíng)收端保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，一方面系主業(yè)需求改善，其他類(lèi)產(chǎn)品增速亮眼；另一方面系海外業(yè)務(wù)加速拓展，保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　分產(chǎn)品看，2023年公司酵母及深加工/制糖/包裝類(lèi)/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.05/17.11/4.21/19.10億元，同比+5%/-3%/-12%/+26%。其中，烘焙面食、YE食品、生物飼料、植保、釀造與生物能源、酶制劑等業(yè)務(wù)均保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；微生物營(yíng)養(yǎng)、營(yíng)養(yǎng)健康、包裝及材料等業(yè)務(wù)因行業(yè)環(huán)境變化，消費(fèi)疲軟等因素導(dǎo)致業(yè)務(wù)下滑。
　　分地區(qū)看，2023年Q2國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.61/47.86億元，同比-1%/+22%。得益于公司長(zhǎng)期堅(jiān)持的國(guó)際化戰(zhàn)略布局，國(guó)際市場(chǎng)繼續(xù)保持較高增速，增長(zhǎng)速度高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
　　利潤(rùn)端短期仍承壓，整體費(fèi)用率維持平穩(wěn)。2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.70億元，同比-3.86%，其中23Q1-Q4各季度公司歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)3.52/3.16/2.43/3.58億元，同比+12.76%/-10.97%/+5.98%/-15.48%。公司23Q4實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率23.02%/9.66%，同比-0.91/-1.97pcts。利潤(rùn)率的下滑，我們預(yù)計(jì)主要系糖蜜價(jià)格持續(xù)高企，且水解糖項(xiàng)目處于爬坡階段。伴隨水解糖技術(shù)的不斷完善，成本仍有下降空間，利潤(rùn)端改善可期。公司23Q4銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.98%/3.00%/4.42%，同比變動(dòng)+0.13/+0.89/+0.69pct，2023年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.18%/3.38%/4.44%，同比變動(dòng)-0.50/+0.35/+0.27pct，費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。
　　海外市場(chǎng)前景廣闊，期待國(guó)內(nèi)需求端改善。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)下游需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，國(guó)外仍呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，新榨季到來(lái)疊加水解糖投產(chǎn)的替代效應(yīng)，糖蜜供需或?qū)⒂兴纳?，糖蜜成本有下降空間。長(zhǎng)期來(lái)看，受益于消費(fèi)者健康需求增長(zhǎng)，公司積極推進(jìn)YE等衍生品業(yè)務(wù)，市場(chǎng)空間廣闊。此外，公司加快推進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)布局，產(chǎn)能落地有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。我們看好酵母龍頭競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升以及長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)24-26年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156.79/178.01/201.56億元，同比增長(zhǎng)15.44%/13.54%/13.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.68/15.69/17.99億元，同比增長(zhǎng)7.72%/14.65%/14.70%，EPS分別為1.57/1.81/2.07元/股，調(diào)降至“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。