>> 光大證券-太平鳥(603877)2023年年報點(diǎn)評：23年經(jīng)營質(zhì)量明顯提升，24年期待終端零售逐步恢復(fù)-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
大小： |
691KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿,孫未未,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
23年收入、歸母凈利潤同比-9%、+127%
太平鳥發(fā)布2023年年報。公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.92億元、同比下滑9.41%，歸母凈利潤4.22億元、同比增長127.06%，扣非凈利潤2.89億元、同比扭虧，EPS為0.90元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.60元（含稅）。
23年公司收入下滑而利潤端增長主要系毛利率提升及費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)，二者分別同比+5.90、-0.26PCT至54.13%、46.00%，其中毛利率達(dá)17年上市以來最高水平，另外23年歸母凈利率同比提升3.25PCT至5.41%。與21年相比，公司收入、歸母凈利潤分別下滑28.65%、37.70%。
分季度來看，23Q1~Q4公司單季度收入分別同比-15.83%、-11.86%、-19.96%、+8.01%，其中Q4轉(zhuǎn)正主要系基數(shù)影響；歸母凈利潤方面23Q4實(shí)現(xiàn)2.12億元、同比實(shí)現(xiàn)較大改善。
PB男裝收入同比增4%，PB女裝/樂町/MP童裝收入下滑12%/25%/13%
按品牌拆分：23年主要品牌PB女裝、PB男裝收入占比分別為37%、39%（占總收入的比重，下同），收入分別同比-12.01%、+4.16%，樂町、MP童裝收入占比分別為10%、12%，收入分別同比下滑24.51%、12.51%。
按線上線下拆分：23年線上收入占比為27%，收入同比下滑23.39%，線下收入同比下滑2.85%；線下渠道中，直營店、加盟店收入占總收入比重分別為42%、30%，收入分別同比下滑4.31%、下滑0.74%。
渠道數(shù)量方面：截至2023年末，公司總門店數(shù)共計3731家、較23年初凈減少20.12%。其中直營店共計1175家、較23年初凈減少17.66%，加盟店共計2556家、較23年初凈減少21.21%；分品牌來看，主要品牌PB女裝、PB男裝、樂町、MP童裝店數(shù)分別為1458家（較23年初-22.49%）、1370家（-8.85%）、340家（-39.07%）、553家（-20.66%）。
毛利率提升、費(fèi)用率略降，存貨減少、周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
毛利率：23年毛利率同比提升5.90PCT至54.13%，主要系零售折扣提升貢獻(xiàn)。分季度來看，23Q1~Q4單季度毛利率分別同比提升5.81、7.22、6.23、5.90PCT。分品牌來看，23年P(guān)B女裝、PB男裝、樂町、MP童裝毛利率分別為56.71%（+7.50PCT）、56.54%（+6.32PCT）、44.43%（+0.24PCT）、55.53%（+5.64PCT）。分渠道來看，23年直營店、加盟店、線上毛利率分別為71.33%（+7.91PCT）、40.32%（+5.54PCT）、44.28%（+1.89PCT）。
費(fèi)用率：23年期間費(fèi)用率同比下降0.26PCT至46.00%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為35.97%（同比-0.84PCT）、6.91%（-0.37PCT）、2.45%（+1.07PCT）、0.68%（-0.13PCT），其中研發(fā)費(fèi)用率提升主要系職工薪酬及設(shè)計費(fèi)支出增加所致。分季度來看，23Q1~Q4單季度期間費(fèi)用率分別同比-0.85、-0.28、+5.78、-3.25PCT。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年末同比減少29.00%至15.09億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為183天、同比減少6天，庫存減少主要系公司加強(qiáng)商品產(chǎn)銷計劃性管控，并強(qiáng)化過季老品的消化處理專項(xiàng)機(jī)制，新品庫存得到優(yōu)化、老品庫存亦得到改善。從庫齡結(jié)構(gòu)來看，1年以內(nèi)、1~2年、2年以上的庫存占比分別為65%（同比-10PCT）、32%（+10PCT）、3%（持平）。
2）應(yīng)收賬款23年末同比減少8.22%至4.86億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為23天、同比減少1天。
3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流23年為12.76億元、同比增加220.01%，主要系23年存貨采購及支付的日常費(fèi)用等同比減少。
4）資產(chǎn)減值損失23年同比增加6.92%至1.28億元。
23年產(chǎn)品、渠道等多維度進(jìn)行變革，經(jīng)營質(zhì)量明顯改善
23年為公司組織變革元年，公司持續(xù)深化改革，強(qiáng)化品牌力、產(chǎn)品力，雖然收入同比仍有所下滑，但業(yè)績端已現(xiàn)明顯改善，折扣控制、費(fèi)用和存貨等方面的管理成效顯現(xiàn)。其中，太平鳥品牌嚴(yán)控新品折扣，規(guī)范老品消化渠道，主動優(yōu)化調(diào)整低效門店，產(chǎn)品方面注重提升產(chǎn)品品質(zhì)，使用高質(zhì)價比、高舒適度的材料，男女品質(zhì)線占比提升至70%。
24年公司將進(jìn)一步升級品牌形象、首家新一代太平鳥旗艦店將正式亮相；大力轉(zhuǎn)變開發(fā)模式，聚焦核心品類、打造核心爆款；持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，直營渠道聚焦核心城市、加盟渠道拓展規(guī)模型加盟商、電商渠道多平臺協(xié)同發(fā)展；供應(yīng)端繼續(xù)轉(zhuǎn)型升級，提升快反能力。我們期待24年公司終端零售表現(xiàn)逐步改善，盈利能力穩(wěn)中有升。
考慮終端需求存不確定性，我們下調(diào)公司24~25年歸母凈利潤（較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)24%/26%），新增26年歸母凈利潤，按最新股本計算，對應(yīng)24~26年EPS分別為1.13、1.41、1.59元，24年、25年P(guān)E分別為15倍、12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟；店鋪拓展不及預(yù)期；線上競爭加劇、流量成本提升致增長不及預(yù)期或者盈利能力受損；庫存積壓；控費(fèi)不及預(yù)期。
|
|
