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事件概述
　　太平鳥(niǎo)發(fā)布23年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，23年公司收入/歸母凈利/扣非凈利預(yù)計(jì)約為78.28/4.15/2.75億元，同比增長(zhǎng)-9%/125%/扭虧，其中23Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利預(yù)計(jì)為26.05/2.06/1.40億元，同比增長(zhǎng)9.5%/542.2%/扭虧，即Q4在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)首個(gè)季度收入同比轉(zhuǎn)正、扣非凈利率較Q2、Q3有較大改善。
　　分析判斷
　　23年扣非凈利率3.5%。全年分季度來(lái)看，Q1/2/3/4扣非凈利率分別為8.6%/0/虧損/5.4%，即Q1超預(yù)期后，Q2、Q3低于預(yù)期，但Q4環(huán)比有較大改善。我們分析，23年由于收折扣和關(guān)店，公司全年收入負(fù)增長(zhǎng)，弱于同行；但Q1、Q4旺季扣非凈利改善則主要受益于控折扣帶來(lái)毛利率提升（23年提升6PCT）、關(guān)閉低效門(mén)店及推進(jìn)組織變革帶來(lái)費(fèi)用控制（經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比下降9%左右）。
　　投資建議
　　我們分析，整體來(lái)看，公司最差時(shí)候已過(guò)：1）前三季度去庫(kù)存指標(biāo)表現(xiàn)較好；2）根據(jù)中國(guó)紡織，23女裝冬新款上新，打造兼容都市通勤、休閑街頭、舒適運(yùn)動(dòng)、輕行戶外4大核心場(chǎng)景的冬日絨選擇；3）公司堅(jiān)定推進(jìn)組織變革，降本控費(fèi)也取得一定效果，但24年復(fù)蘇斜率仍取決于加盟開(kāi)店意愿（樂(lè)觀假設(shè)200家，假設(shè)恢復(fù)至20年水平）?？紤]下半年業(yè)績(jī)恢復(fù)不及預(yù)期，下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)23/24/25年收入87.71/100.58/111.95億元至78.26/86.20/97.53億元，下調(diào)23/24/25年歸母凈利預(yù)4.99/6.58/8.33億元至4.15/6.03/7.29億元，對(duì)應(yīng)下調(diào)23/24/25年EPS1.05/1.39/1.76元至0.88/1.27/1.54元，2024年1月8日收盤(pán)價(jià)14.64元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為17/12/10倍，考慮公司低谷已過(guò)、目前估值處于底部區(qū)間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　離職高管減持風(fēng)險(xiǎn)；休閑行業(yè)被運(yùn)動(dòng)分流；開(kāi)店低于預(yù)期；新品牌培育不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。