>> 中銀證券-太平鳥(603877)收入承壓，改革成效仍需觀察-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 927KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郝帥,楊雨欽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于10月26日公布2023年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營收52.23億元，同減16.07%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.10/1.35億元，同增37.37%/3919.88%。公司持續(xù)推進(jìn)改革，優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量，期待公司門店調(diào)整和組織架構(gòu)改革進(jìn)入穩(wěn)態(tài)后營收逐步改善，維持增持評級。
支撐評級的要點
渠道調(diào)整+優(yōu)化零售折扣致Q3營收有所波動。前三季度公司實現(xiàn)營收52.23億元，同減16.07%，歸母/扣非凈利潤為2.10/1.35億元，同增37.37%/3919.88%。其中Q3單季公司實現(xiàn)營收16.22億元，同比減少19.96%，歸母凈利潤為-0.41億元（去年同期為0.19億元）。期間公司持續(xù)推動組織變革與渠道優(yōu)化，關(guān)閉低效門店，同時通過推出涼感產(chǎn)品、聚焦核心品類連衣裙和嚴(yán)控折扣率等方式強(qiáng)化品牌力。改革背景下短期各品牌和渠道營收端均受到一定影響。分品牌看，前三季度女裝/男裝/樂町/童裝分別實現(xiàn)營收19.93/19.36/5.39/6.50億元，同比減少20.28%/2.64%/28.92%/15.76%，門店較年初分別關(guān)閉286/61/161/78家至1595/1442/397/619家。線下渠道方面營收為38.68億元，同降10.67%，直營、經(jīng)銷門店分別為1210/2847家，同比減少217/397家，門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整為后續(xù)高質(zhì)量增長奠定基礎(chǔ)。線上渠道方面營收為13.23億元，同降28.15%。
折扣優(yōu)化疊加降本增效，毛利率顯著提升。1-9月期間公司毛利率為56.33%，同比增長6.40pct，折扣率改善疊加門店效率優(yōu)化帶動公司綜合毛利率顯著提升，其中線上/線下毛利率分別提升3.28/6.72pct至45.15%/60.56%。公司持續(xù)推進(jìn)降本控費(fèi)，銷售與管理費(fèi)用率整體穩(wěn)健。公司強(qiáng)化新商品產(chǎn)銷管理與舊品消化處理機(jī)制，Q3期末公司庫存為19.42億元，同比減少18.94%。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.78億元（去年同期為-1.69億元），反映公司現(xiàn)金流情況改善。
看好調(diào)整與變革進(jìn)入穩(wěn)態(tài)后經(jīng)營成果逐步釋放。2023年為公司組織變革元年，營收短期承壓，但渠道持續(xù)優(yōu)化，折扣率明顯收窄，經(jīng)營質(zhì)量和終端效率有顯著提升。公司堅定“科技型時尚品牌公司”定位，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型及大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營銷，把握品牌年輕化優(yōu)勢，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整為后續(xù)高質(zhì)量開店奠定基礎(chǔ)，組織結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于各品牌間資源協(xié)同，長期賦能公司綜合運(yùn)營效率提升，調(diào)整與變革進(jìn)入穩(wěn)態(tài)后經(jīng)營成果逐步釋放。
估值
當(dāng)前股本下，考慮到內(nèi)需恢復(fù)不確定性，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS至0.97/1.19/1.40元，對應(yīng)PE分別為16/13/11倍。維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
改革效果不及預(yù)期；新品銷售不及預(yù)期；內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期
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