>> 國信證券-太平鳥(603877)第三季度收入下降20%，毛利率延續(xù)提升-231028
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
大?。?/td>
| 758KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2023第三季度繼續(xù)嚴(yán)控零售折扣，收入下降20%，毛利率大幅提升。公司是國內(nèi)中高端快時尚服裝集團(tuán)。2023第三季度收入同比下降20%至16.2億元，歸母凈利潤虧損0.41億元（去年Q3盈利0.19億元），第三季度業(yè)績低于預(yù)期其中一個原因是加盟部分貨品發(fā)貨時間延后到10月。具體來看，收入下降20%主要由于期內(nèi)公司為改善渠道盈利水平、提升品牌形象，大幅收窄零售折率，并剝離其他品牌，因此第三季度毛利率同比增加6百分點(diǎn)至52%，與上半年毛利率增幅一致，而銷售量同樣受到影響。在費(fèi)用方面，公司通過組織和人員調(diào)整優(yōu)化經(jīng)營費(fèi)用，在固定費(fèi)用占比較高的情況下，第三季度期間費(fèi)用合計(jì)減少8%，但由于收入下降幅度較大，因此費(fèi)用率合計(jì)提升了5.8百分點(diǎn)，同時單三季度政府補(bǔ)貼減少、存貨減值和信用減值對凈利潤造成影響，最終導(dǎo)致凈利潤虧損，存貨減值主要是對從渠道回收的老貨進(jìn)行計(jì)提。
庫存金額同比下降19%，庫齡水平維持相對健康。公司加強(qiáng)庫存管控力度，過季商品及時下沉到奧萊渠道處理，并強(qiáng)化投產(chǎn)計(jì)劃性。第三季度末存貨金額同比下降19%，庫齡水平維持相對健康水平，預(yù)計(jì)四季度處理去年秋冬老貨后，年底庫存健康度進(jìn)一步改善，有利于支撐零售折率水平的維持。
積極推進(jìn)組織架構(gòu)和商品改革，關(guān)注改革成效釋放的機(jī)遇。2022下半年至今公司積極推進(jìn)組織架構(gòu)改革，從原來事業(yè)部制轉(zhuǎn)向職能大部制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品開發(fā)、零售運(yùn)營、供應(yīng)鏈等核心業(yè)務(wù)的專業(yè)化集中管理，有利于提升管理運(yùn)營效率。從商品端看，隨著組織改革的推進(jìn)，2023秋冬開始的商品款式預(yù)計(jì)有較明顯改善，男裝注重面料科技提升，女裝和樂町回歸品質(zhì)線。可關(guān)注改革效益釋放為公司帶來商品改善和業(yè)績貢獻(xiàn)的機(jī)遇。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、渠道改革不及預(yù)期、品牌形象受損、系統(tǒng)性風(fēng)險。
投資建議：改革調(diào)整期經(jīng)營承壓，關(guān)注改革效益釋放后的盈利貢獻(xiàn)。疫情期間公司積極推進(jìn)組織架構(gòu)改革，并強(qiáng)化庫存和折扣管控，改善終端盈利水平。但由于組織改革及渠道和商品處于磨合期，因此經(jīng)營情況仍有壓力，可關(guān)注商品調(diào)整優(yōu)化的進(jìn)展及終端零售的拐點(diǎn)。由于第三季度業(yè)績不及預(yù)期、近期零售流水恢復(fù)力度較弱，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.3/4.9/5.8億元（原為6.0/7.0/8.0億元），同比增長78%/49%/19%，由于盈利預(yù)測下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價至18.5-19.6元（原為23.5~26.5元），對應(yīng)2024年18~19x PE，維持“增持”評級。
|
|
