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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023Q2收入承壓，但利潤端同比扭虧，公司收窄折扣并優(yōu)化低效門店，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升；下半年終端零售有望逐步改善，公司將持續(xù)降本增效，業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到2023年公司凈閉店數(shù)量較多，下調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測至1.28/1.60/1.94元（調(diào)整前分別為1.48/1.74/2.01元），考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，給予2023年高于行業(yè)平均的20倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.6元，維持“增持”評級。
　　事件：2023H1營收/歸母凈利/扣非歸母分別為36.01/2.51/1.78億元，同比-14.2%/+88.1%/+3319.1%；其中Q2營收為15.28億元，同比11.9%，歸母凈利為0.34億元，同比扭虧（2022Q2歸母凈利為-0.57億元）。業(yè)績符合此前預(yù)告。
　　男裝表現(xiàn)優(yōu)于女裝及樂町，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。2023H1收入同比14.2%，主要由于公司組織變革后更加注重提升經(jīng)營質(zhì)量，關(guān)閉大量低效門店；毛利率同比+6.3pct至58.2%，主要受益于各品牌折扣收窄。分品牌來看，男裝穩(wěn)健，女裝及樂町仍處于調(diào)整階段，PB女裝/PB男裝/樂町/MP童裝收入分別為13.2/13.66/3.87/4.55億元，同比20.3%/+2.2%/-26.6%/-15.3%，毛利率分別同比+6.2/+8.0/+3.7/+5.1pct。分渠道來看，2023H1直營/加盟/線上收入為17.39/8.71/9.68億元，同比-7.3%/-4.2%/-30.0%，毛利率分別同比+6.2/+7.3/+3.8pct。得益于公司對費(fèi)用端的有效管控，2023H1費(fèi)用率同比- 0.5pct（其中銷售費(fèi)用率同比-2.2pct），盈利能力顯著改善。
　　持續(xù)推進(jìn)降本增效措施，期待下半年終端零售改善。2023H1末直營/加盟門店數(shù)量較年初分別-150/-347家至1277/2897家，其中女裝及樂町品牌閉店居多。下半年終端零售有望逐步改善，凈閉店趨勢有望扭轉(zhuǎn)，同時(shí)公司將持續(xù)嚴(yán)控折扣，穩(wěn)步推進(jìn)降費(fèi)措施，業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：拓店進(jìn)展不及預(yù)期，組織變革效果不及預(yù)期