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2023H1控費(fèi)控折扣下盈利向好，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023H1收入36.01億元（-14.2%），歸母/扣非凈利潤2.5億元（+88%）、1.78億元（2022H1為522萬元），差異主要系政府補(bǔ)助同比減少6845萬元。消費(fèi)弱復(fù)蘇下加盟拓店謹(jǐn)慎，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤6.0/7.4/9.0億元（此前為7.0/8.7/11.3億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.3/1.6/1.9元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.6/12.0/9.8倍，預(yù)計(jì)2023Q4渠道優(yōu)化、庫存管控及商品企劃改善成效漸顯，同時(shí)繼續(xù)提折扣及控費(fèi)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　品牌端：男裝收入保持增長，主要品牌毛利率均有提升
　　收入：2023H1女裝/男裝/樂町/Mini Peace分別收入13.2/13.66/3.87/4.55億元，同比-20.34%/+2.19%/-26.61%/-15.32%，占比36.9%/38.2%/10.8%/12.7%，男裝實(shí)現(xiàn)正增長，童裝跌幅弱于女裝。各品牌盈利能力均有改善：2023H1女裝/男裝/樂町/童裝毛利率+6.17/+7.98/+3.68/+5.08pct至59.4%/61.45%/50.72%/58.05%。經(jīng)營指標(biāo)：預(yù)計(jì)6、7月流水持平，8.1-8.21低雙下滑，新品折扣仍保持較好水平。
　　渠道端：2023H1線上線下收縮，線上控折扣致占比下降，線下表現(xiàn)好于線上
　　2023H1線上實(shí)現(xiàn)收入9.7億元（-29.97%），占總收入27%，占比略有下降。2023H1線下門店同比下降15%下共實(shí)現(xiàn)收入26.1億元（-6.3%），體現(xiàn)門店經(jīng)營有所提效，其中直營收入17.39億元（-7.33%），占比為66.6%（-2.82pct）；加盟收入8.7億元（-4.17%）。門店數(shù)量，2023H1凈閉747家至4172家，直營/加盟分別凈閉226/521至1277/2897家，直營：加盟=1:2.3，2023年預(yù)計(jì)繼續(xù)優(yōu)化渠道，直營規(guī)劃凈閉店100-200家，加盟規(guī)劃凈拓100家。
　　各渠道盈利能力均有改善，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正
　　盈利能力：2023H1公司毛利率58.2%（+6.3pct），線上/直營/加盟毛利率分別同比+3.79/+6.14/+7.34pct，期間費(fèi)用率48.6%（-0.5pct），銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為37.5%/8%/2.4%/0.7%，分別-2.2pct/+0.7pct/+1.1pct/-0.1pct，凈利率7%（+3.8pct）。
　　營運(yùn)能力：2023H1存貨17.5億元，同比-18%，存貨/應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)232天/21天，同比+24天/基本持平。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)正至2.8億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下零售復(fù)蘇不及預(yù)期、渠道優(yōu)化不及預(yù)期。